Экономика упущенных возможностей

Также в этом случае допускается выделение большей доли средств (изменение структуры «рисковые/безрисковые активы»), идущей на покупку рисковых активов. Возможна ситуация, когда реализуется гораздо меньшая доля ранее купленных акций при достижении цены на уровне «справедливая оценка». Например, реализуются не 70–80 %, а всего лишь 50–70 % акций от общей позиции при достижении цены справедливой стоимости актива. Дополнительным моментом оценки стоимости актива может являться устранение допущения, что акции материнской компании имеют свойство торговаться с определенным дисконтом. При этом следует понимать, что это некоторая условность, не имеющая ничего общего с конкретной ситуацией, а стоимость акций полностью зависит от воли основного акционера.

После теоретических аспектов вернемся к реальной ситуации, где все этапы становления рынка акций «РАО ЭС Востока» сведены в табл.

3. Как говорилось выше, материнская компания состоит из дочерних компаний, по которым проделано все то, что по «РАО ЭС Востока» (графики с уровнем цен в диапазоне от сверхдешево до сверхдорого). Для наглядности стоимость акций дочерних компаний приравняли к цифровым значениям материнской компании. Таким образом, получаем альтернативу. Например, при прочих равных условиях компания ДЭК при текущей стоимости в 0,26 руб./акция (чистые активы) равноценна стоимости одной акции «РАО ЭС Востока» 0,124 руб./акция и т. д. Соответственно, инвестор смотрит, через какие акции целесообразнее купить долю в будущей компании.

Таблица 3

ОАО «ДЭК»

Рис. 2

Таблица 4

ОАО «ЯКУТСКЭНЕРГО»

Рис. 3

Рис. 4

Таблица 5

ОАО «МАГАДАНЭНЕРГО»

Таблица 6

ОАО РАО «ЕЭС ВОСТОКА»

(руб.,31,5 руб./долл.)

Рис. 5

Таблица 7

ПРИВЯЗКА СТОИМОСТИ АКЦИЙ К ЗНАЧИМЫМ СОБЫТИЯМ РАО ЭС ВОСТОКА

(руб.; 26,5 руб/долл.)

На практике это выглядит следующим образом. Составляем общую таблицу, в которую занесены все показатели компаний. В дальнейшем рынок предлагает цену акций, которые подставляются в таблицу. По полученным коэффициентам принимаем решения о целесообразности покупки той или иной акции. Упрощенная таблица равновесной стоимости компаний через чистые активы выглядит следующим образом.

Таблица 8

РАВНОВЕСНАЯ СТОИМОСТЬ КОМПАНИЙ ПРИ ОДИНАКОВОЙ ОЦЕНКЕ ЧИСТЫХ АКТИВОВ

(млн руб.)

Некоторые допущения. Сколько на самом деле стоит конкретная компания, знает только основной акционер. В конечном итоге речь идет о коэффициентах конвертации в случае перехода на единую акцию, а также объявленной оферты. Так как оценка стоимости компании является в большей степени политическим моментом, то целесообразнее всего поступить следующим образом.

Первое. Максимально точно (насколько это возможно) установить равновесные цены, соответствующие одинаковой оценке конкретной компании. В нашем случае равновесные (равноценные) цены (через показатель «чистые активы») приведены в табл. 8. Для более скрупулезных инвесторов возможно введение поправочных коэффициентов. Например, дисконт в 10 % по «Магаданэнерго» и надбавка 10 % по акциям ДЭК.