Инвестиции в странах БРИК. Оценка риска и корпоративного управления в Бразилии, России, Индии и Китае

• расчетно-депозитарный центр (Cetip) – организацию для торговли частыми ценными бумагами, деятельность которой регулируется Центробанком Бразилии совместно с Комиссией по ценным бумагам и биржам;

• национальную систему необеспеченных облигаций (SND), которая разработана Andima и эксплуатируется Cetip в качестве депозитария облигаций;

• систему защиты от финансовых рисков (SPR), которая позволяет регистрировать свопы без гарантии, в том числе своп-операции с ограничителями (кэп, флор, коллар и кривая третьего порядка), свопы с барьерами (knock-in, knock-out и knock in-out) и свопционы.

Andima предлагает индикативные ставки для всех сроков погашения публично торгуемых ценных бумаг федерального правительства. Она также публикует статистику по количеству, доходности и обороту банковских депозитных сертификатов. Эти данные используются как параметры для рыночной оценки облигаций, входящих в портфели финансовых институтов и независимых инвестиционных менеджеров.

Бразильский рынок облигаций: рост объемов эмиссии

Бразильский рынок частных бумаг с фиксированным доходом в последние годы рос бурными темпами, в результате не только укрепления макроэкономической стабильности в стране, но и изменений в законодательстве, открывших путь для развития новых методов кредитования, в частности более широкого использования дебиторской задолженности в качестве обеспечения.

Частный сектор выпускает различные виды ценных бумаг на внутреннем рынке: банковские депозитные сертификаты и банковские депозитные расписки, частные долговые бумаги (необеспеченные облигации), банковские кредитные ноты, ипотечные сертификаты участия и фонды ценных бумаг, обеспеченных кредитами. Из них наиболее значительными являются банковские депозитные сертификаты и расписки и необеспеченные облигации.

Внутренний рынок корпоративных облигаций растет быстрыми темпами, главным образом за счет существенного увеличения объемов эмиссий, особенно в последние три года.

Торговля на вторичном рынке ведется на биржевой и внебиржевой торговых площадках организациями, имеющими лицензию Центробанка и Комиссии по ценным бумагам и биржам на осуществление такой деятельности. Вторичный рынок необеспеченных облигаций в Бразилии все еще характеризуется очень низкой ликвидностью по сравнению с ликвидностью других активов, таких как акции или государственные облигации, и почти полностью сосредоточен в системе SND.

Структура собственности публичных компаний: преодоление недостатков корпоративного управления

Структура собственности бразильских компаний, в частности концентрация корпоративного контроля в руках ограниченного круга акционеров, определяет многие из недостатков бразильской системы корпоративного управления. Проблемы варьируют от неэффективной работы советов директоров до пренебрежения правами миноритарных акционеров и низкой ликвидности фондовых рынков. По имеющимся данным, свыше 60 % публичных компаний контролируются единственным акционером, владеющим более 50 % голосующих акций. В результате того, что контроль над компаниями сосредоточен в руках нескольких, а то и одного акционера, возможности для враждебных поглощений очень ограниченны. Как следствие, в сфере корпоративного управления в Бразилии фактически отсутствуют внешние механизмы, дисциплинирующие руководство компаний.

Первоначально Закон о корпорациях, принятый в 1976 г., обязывал зарегистрированные на бирже компании иметь в структуре акционерного капитала не менее 1/3 обыкновенных акций с правом голоса и 2/3 привилегированных (неголосующих) акций. В 2001 г. с увеличением открытости бразильской экономики в закон был внесен ряд изменений, в том числе касающихся структуры акционерного капитала. Теперь доля привилегированных акций не должна превышать 50 % от общего количества акций. Несмотря на это изменение, до недавнего времени была распространена ситуация, когда основатель и главный акционер компании владел 100 % обыкновенных акций, а в свободном обращении находились исключительно привилегированные акции. Тем не менее за последние несколько лет произошел ряд значительных улучшений с точки зрения структуры акционерной собственности, о которых мы подробнее поговорим ниже.

Развитие фондового рынка

Увеличение притока иностранного капитала

Бразильский фондовый рынок стремительно развивался в последние годы. Чтобы привлечь интерес крупных иностранных инвесторов, Бразильская фондовая биржа Bovespa создала три новых сегмента в соответствии с минимальными требованиями к уровню корпоративного управления.

Право совместной продажи