Читаем Как оценить бизнес по аналогии: Пособие по использованию сравнительных рыночных коэффициентов полностью

Как оценить бизнес по аналогии: Пособие по использованию сравнительных рыночных коэффициентов

Елена Владимировна Чиркова

3. Кредиторская задолженность.

4. Часть долгосрочного долга, выплачиваемая в текущем году.

3. Какую из компаний хуже всего оценивать по балансовой стоимости чистых активов (выберите один ответ)?

1. Мобильного оператора.

2. Производителя рекламных роликов.

3. Авиакомпанию.

4. Крупного дистрибьютора.

4. Что может означать Q Тобина ниже единицы?

1. Бизнес неэффективно управляется.

2. Процентные ставки находятся на пике.

3. Такие активы выгоднее купить по рыночной цене, чем построить с нуля.

4. Все вышеперечисленное.

5. Допустим, оцениваемая компаний является молодой и быстрорастущей, а аналогом – более зрелая и медленно растущая компания. В этом случае применение для оценки мультипликатора вида Pt/Et + n, где t – настоящее время:

1. Больше исказит стоимость (по сравнению с расчетом по денежным потокам), чем применение показателя вида Pt/Et?

2. Даст более высокий результат, чем применение показателя вида Pt/Et?

3. Даст более низкий результат, чем применение показателя вида Pt/Et?

4. Даст такой же результат, как и применение показателя вида Pt/Et?

6. Значение показателя P/BV с темпом роста прибыли, равным 6 % в год, требуемой доходностью инвесторов в акционерный капитал, равной 8 %, и доходностью акционерного капитала 10 % в год (все показатели являются стабильными во времени) в предположении о рациональности финансовых рынков будет равно:

1. 2.

2. 1,5.

3. 3.

4. Не хватает данных для расчета.

7. Опишите плюсы и минусы использования показателя «EV/мощность» для оценки компаний. В каких отраслях (ситуациях) он наиболее применим?

8. Как можно проинтерпретировать существенное превышение оценки по мультипликаторам (в предположении о том, что они наилучшим образом подобраны и корректно рассчитаны) над оценкой по дисконтированным денежным потокам?

3. Ответы на контрольные вопросы

Контрольный вопрос 1

Ответ приводится в тексте.

Контрольный вопрос 2

Ответ приводится в тексте.

Контрольный вопрос 3

A. Оценка по мультипликатору завышена.

Б. Оценка по мультипликатору занижена.

B. Оценка по мультипликатору завышена.

Г. Оценка по мультипликатору завышена.

См. также объяснения в тексте.

Контрольный вопрос 4

Ответ приводится в тексте.

Контрольный вопрос 5

Скидки и премии можно суммировать. Цена котируемой акции плюс премия за контрольный пакет минус дисконт за низкую ликвидность дают цену некотируемой акции в составе контрольного пакета. В [Хитчнер 2008, с. 73] хорошо сформулировано: «Обращение со скидками скорее вопрос мультипликативный, чем аддитивный». Если скидки за миноритарный пакет и недостаточную ликвидность составляют по 20 % каждая, то общая скидка составит не 40 %, а будет равна (1 – (1 + 20 %)(1 – 20 %)) = 36 %.

Контрольный вопрос 6

А. ОpFCF (operating free cash flow) – это операционный чистый денежный поток, т. е. денежный поток компании от текущих операций, который остается после выплаты процентов, поэтому корректным показателем будет P/ОpFCF.

Б. Ответ приводится в тексте.

Контрольный вопрос 7

Второй подход считается более точным по сравнению с первым, так как позволяет учитывать в оценке рост компании. Если в течение того периода, за который выводилось среднее значение прибыли, компания росла, то среднее значение прибыли будет занижено, и наоборот. Между тем умножение средней доходности акционерного капитала на текущее значение чистых активов даст более точную оценку нормализованной «текущей» прибыли.

Контрольный вопрос 8

Это вопрос из разряда «покупать или строить?» (buy vs. build или acquisition vs. greenfield). Ответ здесь не очевиден. Единственное, о чем говорит мультипликатор Q, который равен 0,75 (0,5 × 1,5), – то, что покупать данные активы выгоднее, чем строить. Иными словами, если строить подобные новые мощности выгодно, то покупать их еще выгоднее. Однако ниоткуда не следует, что в период высоких процентных ставок выгодно строительство. А если оно невыгодно, то ответ неоднозначен. Существует масса примеров, когда компании котируются по ценам, которые ниже цены замещения их чистых активов. Типичным примером могут быть нефтеперерабатывающие заводы в Западной Европе. В силу избытка мощности по региону в целом независимые НПЗ[91] котируются существенно ниже своих цен замещения.

Контрольный вопрос 9

А. Ограничения формул, расшифровывающих значения мультипликаторов Р/Е и P/BV, связаны с тем, что в ходе преобразований принимается, что доходность акционерного капитала (ROE) постоянна на протяжении всей жизни компании. Если она непостоянна, то уравнение не верно чисто математически.

Б. Нет, не следует даже математически. Доходность акционерного капитала (ROE) у группы аналогов и у оцениваемого бизнеса может быть разной.