Не верьте цифрам!

Когда совет директоров напомнил мне, что управление активами не входит в полномочия Vanguard, я убедил их в том, что в данном случае ни о каком «управлении» речь не идет: индексный фонд просто будет держать акции 500 компаний, входящих в индекс Standard & Poor's 500. Хотя аргумент был не совсем честным, он был принят. Таким образом, с созданием в конце 1975 г. индексного фонда мы завладели второй ключевой составляющей деятельности взаимных фондов – управлением активами. Наш First Index Investment Trust (ныне Vanguard 500 Index Fund) в течение первых нескольких лет высмеивался скептиками как «Глупость Богла» и не был скопирован вплоть до 1984 г. Какая замечательная идея! Сегодня этот фонд является крупнейшим взаимным фондом в мире. Урок для предпринимателей № 8: Эмерсон[230] был прав. Сделайте мышеловку лучше, чем ваши соседи, и люди сами протопчут дорогу к вашему дому.

Захватываем последний плацдарм

Но как нам было завладеть третьей ключевой стороной треугольника – распространением паев фондов? И вновь мы нашли нестандартное решение этой казалось бы непреодолимой проблемы: мы откажемся от услуг сети брокеров, через которую фонд Wellington распространял свои паи на протяжении предыдущей половины столетия, и просто устраним саму необходимость распространения. Отныне мы будем полагаться не на продавцов, которые должны обеспечивать продажу паев, а на покупателей, которые захотят их купить. После еще одного жаркого сражения в совете директоров в феврале 1977 г. мы сделали революционный шаг: буквально за один день перешли от традиционной для отрасли, ориентированной на продавцов системы продаж через брокеров и дилеров к ориентированной на покупателей, движимой спросом системе продажи паев без комиссий и без нагрузки. Всего через 18 месяцев после начала деятельности нашей крошечной, ограниченной в своих полномочиях фирмы мы превратились в полноценную компанию взаимных фондов, которой и являемся сегодня. Урок для предпринимателей № 9: никогда, никогда, никогда, никогда, никогда не сдавайтесь!

Затем последовал еще один важный шаг, представлявший собой дальнейшее развитие центральной концепции Vanguard. Через шесть месяцев после принятия нами решения об отмене нагрузки при покупке паев мы создали серию фондов муниципальных облигаций с инновационной структурой. Аналогично тому, как я пришел к выводу, что очень мало управляющих фондов акций способны стабильно переигрывать фондовый рынок, я осознал, что очень мало управляющих фондов облигаций способны переиграть рынок облигаций, точно прогнозируя движение и уровни процентных ставок. Однако наши конкуренты, предлагая «управляемые», освобожденные от налогообложения фонды облигаций, подспудно обещали именно это – и редко выполняли свое обещание. Так почему бы не отступить от общепринятой традиции и создать не один общий фонд облигаций, а трехсегментный фонд, предлагающий портфели долгосрочных, краткосрочных и – как вы могли догадаться – среднесрочных облигаций? По правде говоря, трудно представить себе более банальную идею, чем эта. Но такого никогда не делалось раньше. Наша инновация буквально за один день изменила представление инвесторов об инвестировании в фонды облигаций, и отрасль быстро переняла нашу идею.

Стратегия следует за структурой

Все вышеописанные мной изменения могут показаться замысловатыми и даже где-то непонятными, поэтому давайте чуть подробнее поговорим о том, что именно мы сделали с точки зрения структуры и стратегии Vanguard. Мы создали уникальную структуру настоящего взаимного фонда, которая позволяла до минимума сократить издержки, и приняли стратегию, характерную для настоящего взаимного фонда, при которой взаимосвязь между нашими расходами и доходностями наших вкладчиков становилась очевидной и на самом деле даже причинно-следственной. Стратегия следует за структурой. Дело в том, что один из ключевых, хотя и мало кем признанных принципов инвестирования гласит: издержки имеют значение.

Почему издержки имеют значение? Фондовый рынок – это своего рода казино, где инвесторы-игроки обмениваются между собой акциями и в совокупности зарабатывают всю доходность, сформированную фондовым рынком, ни больше ни меньше. Но только до того, как на стол опускается лопатка крупье. После того как он забирает свою долю, т. е. после вычета всех издержек инвестирования, игра с нулевой суммой превращается в игру с отрицательной суммой. Попытка переиграть рынок по определению является проигрышной игрой. Чистая прибыль инвесторов равна валовому доходу рынка за вычетом затрат на посредничество – не бог весть какая высшая математика. Урок для предпринимателей № 10: изучайте арифметику. (Это была шутка!)