Не верьте цифрам!

Инновации на службе инвесторов

Безусловно, не все инновации в отрасли взаимных фондов идут вразрез с интересами инвесторов. На самом деле, самой значительной инновацией в истории нашей отрасли стал фонд денежного рынка. Первый такой фонд сделал первые робкие шаги в 1971 г. Но благодаря тому, что эти фонды просто предлагали вкладчикам ставку денежного рынка (за вычетом небольших расходов), в то время как регулирование ограничивало ставки по сберегательным счетам, которые могли предлагать банки, их активы уже к 1979 г. Взлетели до $58 млрд, а в 1981 г., на пике, достигли $237 млрд – 80 % от общих активов взаимных фондов! Именно фонды денежного рынка дали отрасли возможность вздохнуть после медвежьего рынка 1973–1974 гг., пока не началось мощное и устойчивое восстановление.

Сегодня активы фондов денежного рынка составляют $2,8 трлн, т. е. 24 % от отраслевых активов. Они остаются важным фактором на финансовых рынках и замечательно служат инвесторам. Да, фонды денежного рынка также приносят гигантские прибыли своим управляющим. Но поскольку в этом секторе связь между расходами фонда и его доходностями не только является прямой, «доллар в доллар», но и абсолютно наглядной на ежедневной основе (для этого нужно просто сравнить относительные доходности), инвесторы отдают предпочтение более дешевым фондам. Почти половина всех активов фондов денежного рынка инвестирована в фонды с коэффициентами расходов менее 40 базисных пунктов. (Поразительно, но 68 фондам, включая самый первый, каким-то образом удается выживать с коэффициентами расходов в 100 базисных пунктов и выше.)[247]

Своекорыстный обзор «правильных» инноваций

Разумеется, в отрасли взаимных фондов имеются и такие инновации, хотя их можно пересчитать по пальцам, которые работают на благо вкладчиков фондов, но при этом нисколько не обогащают менеджеров. Я назову вам шесть главных инноваций, отвечающих этим критериям. Но прежде чем это сделать, должен признаться в том, что все сказанное далее носит корыстный характер, поскольку имеет непосредственное отношение к компании Vanguard, основанной мной в 1974 г. Итак, первой инновацией такого рода стало создание самой Vanguard с ее уникальной структурой настоящего взаимного фонда; эта инновация была призвана разрешить дилемму, которая должна была стать для вас очевидной на фоне всего того, о чем я говорил сегодня вечером: прямой конфликт интересов между управляющими фондов, зарабатывающими деньги на привлечении активов, любыми средствами и на любые сроки, и вкладчиками фондов, чьи интересы страдают от такого подхода. Это банальная истина, что в отрасли взаимных фондов «чем больше зарабатывают менеджеры, тем меньше достается вкладчикам».

Мы, в Vanguard, решили радикально изменить такое положение дел, сделав так, чтобы менеджеры фондов отныне зарабатывали меньше, а вкладчикам фондов доставалось больше. Так была создана уникальная инновационная структура, где взаимные фонды управлялись не по контракту с внешним инвестиционным менеджером (что было традиционной для отрасли структурой), который был озабочен тем, чтобы заработать прибыль на собственный капитал, а принадлежащей самим фондам управляющей компанией, которая служила исключительно интересам вкладчиков фондов, оказывала услуги на основе фактической стоимости и была озабочена тем, чтобы заработать прибыль на их капитал.

Эта структура тоже полностью не избавлена от конфликтов интересов. Но, как говорится, «доказательство того, что пудинг удался, в том, чтобы его съесть»: сегодня Vanguard работает с взвешенным коэффициентом расходов примерно в 21 базисный пункт, в то время как в среднем по отрасли он составляет около 95 базисных пунктов. Применительно к нашим нынешним суммарным активам в $1,3 трлн (на момент начала нашей деятельности они составляли всего $1,4 млрд), эта разница в 74 базисных пункта означает почти $10 млрд, которые мы ежегодно экономим для наших инвесторов. Этих средств достаточно для того, чтобы наши фонды денежного рынка и фонды облигаций стабильно входили в 95-й процентиль и выше среди аналогичных фондов, а наши фонды акций навечно прописались в верхнем квартиле фондов по уровню доходностей, которые мы зарабатываем для наших вкладчиков.

Эта инновация, основанная на здравом наблюдении, что издержки имеют значение и что фонды должны «принадлежать вкладчикам и управляться в интересах вкладчиков», породила в последующие годы ряд других крупных инноваций. Самой важной из них стала наша вторая стратегическая инновация. Вскоре после того как Vanguard начала свою деятельность, в мае 1975 г., мы создали первый в мире индексный взаимный фонд, который должен был просто отслеживать доходность индекса акций S&P500.