Не верьте цифрам!

Я считаю свою поправку на систематическую ошибку выжившего чрезвычайно консервативной. Бертон Малкиел из Принстонского университета оценивает ошибку выжившего на уровне 4,2 % в год в период с 1976 по 1991 г.

178

На основе моего выступления на собрании Службы регулирования отрасли финансовых услуг (FINRA) в Вашингтоне, округ Колумбия, 15 октября 2007 г., ставшем первой совместной встречей после объединения отдела регуляторного контроля Нью-Йоркской фондовой биржи и Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам.

179

Я пришел работать в Wellington Management Company в 1951 г., в 1965 г. занял пост генерального директора и в январе 1974 г. был уволен. После создания Vanguard в сентябре 1974 г. мы взяли на себя ответственность за операции тогдашних фондов Wellington. В 2000 г. я создал Центр Богла по исследованию финансовых рынков (Bogle Financial Markets Research Center), который остается подразделением Vanguard.

180

Некоторые исследователи считают, что темпы прироста капитала в реальном выражении были еще ниже, примерно 1 % в год (Бернстайн У., Арнотт Р. Темпы прироста капитала: двухпроцентное разводнение // Financial Analysts Journal. 2003. Сентябрь-октябрь).

181

Индекс Standard & Poor's 500 появился всего 50 лет назад, в 1957 г. Для предыдущего периода я взял доходности индекса S&P 90.

182

Они сделали это, ограничив количество паев, по которым будем взиматься комиссия, 6 млн.

183

Одним из исключений был George Putnam Fund, взимавший за управление средствами 4 % от дохода плюс 0,4 % от суммы активов; обе эти ставки были снижены, когда активы преодолели порог в $25 млн.

184

Я всегда считал, что эта проблема должна быть изучена академиками. Однако она обсуждается крайне редко.

185

Фонд заданной даты (англ. Target-Date Fund) – инвестиционный фонд в гибридной категории, который автоматически изменяет соотношение активов (акций, облигаций и денежных эквивалентов) в его портфеле согласно выбранному периоду времени, который является наиболее подходящим для конкретного инвестора. – Прим. ред.

186

На основе моего доклада перед чикагским Обществом инвестиционных аналитиков, 26 октября 2000 г.

187

Бернстайн П. Против Богов. Укрощение риска. – М.: Олимп-Бизнес, 2008.

188

Бернстайн П. Фундаментальные идеи финансового мира. Эволюция. – М.: Альпина Паблишер, 2009.

189

Коулз А. Поддается ли фондовый рынок прогнозированию? // Econometrica 1, № 3. 1933.

190

Коуз Р. Теория фирмы // Природа фирмы. – М.: Экономическая школа, 1995.

191

Обстфельд М., Рогофф К. Шесть главных загадок международных финансов: одна общая причина? // NBER Macroeconomics Annual. 2000. № 15.

192

Среди компаний, предоставивших помощь в этом исследовании, были названы Fidelity, Putnam, Mellon, State Street, Oppenheimer, Citigroup и Massachusetts Financial Services. Я надеюсь, вы простите меня за мой прямолинейный вопрос, насколько внимательно эти компании отнеслись к радикальным выводам данного исследования.

193

Успех в управлении инвестициями: создание функционально полной компании и управление ею. Merrill Lynch & Co., Inc. и BARRA Strategic Consulting Group. 2000. 1 июня.

194

На основе моей лекции, прочитанной в рамках цикла лекций памяти Гэри Бринсона в Вашингтонском университете 13 апреля 2004 г.

195

Самуэльсон П. Вызов суждению // Journal of Portfolio Management 1. 1974. № 1.

196

Эллис Ч. Заведомо проигрышная игра // Financial Analysts Journal 31. 1975. № 4.

197

Хочу заметить, что один из первых призывов к созданию индексного фонда содержался в книге, которую я прочитал лишь несколько лет спустя после ее публикации: «Случайная прогулка по Уолл-стрит» (A Random Walk Down Wall Street), написанная профессором Принстонского университета Бертоном Мэлкилом в 1973 г. Доктор Мэлкил предложил «новый инвестиционный инструмент: взаимный фонд акций с минимальными комиссиями за управление, без нагрузки, который просто покупает сотни акций, чтобы заработать среднюю рыночную доходность, и не занимается краткосрочным трейдингом… Управляющие фондами тут же скажут, что "вы не можете купить среднюю доходность". Настала пора, чтобы инвестирующая публика наконец-то смогла это делать». Он призывал Нью-Йоркскую фондовую биржу создать такой фонд и управлять им на некоммерческой основе, но, если она «не желает делать этого», я надеюсь, что какая-либо организация ее заменит». В 1977 г., спустя четыре года после того, как доктор Мэлкил написал эти слова, он был избран в совет директоров Первого индексного инвестиционного траста и других фондов Vanguard и отлично выполнял свои обязанности независимого директора.

198

В английском языке глагол stamp out имеет два значения: «проштамповать» и «искоренить». – Прим. пер.

199

Эта цифра включает наши специализированные индексные фонды (акций компаний с малой капитализацией, акций роста и стоимости, европейского рынка акций, рынка акций стран Тихоокеанского бассейна и т. д.), а также серию индексных фондов облигаций и оптимизированных индексных фондов. Однако о подоплеке и развитии таких фондов мы поговорим в следующий раз.

200