Управление инвестициями. Диверсификация портфеля, риск и слежение за рынком

Виктор Нидерхоффер, самостоятельно, и с Осборном, изучал другой конец диапазона интервалов – последовательные транзакции на ленте тикера. Исследование этого наименьшего возможного интервала между изменениями цен дает поразительные доказательства зависимости между последовательными фондовыми сделками. В частности, Нидерхоффер и Осборн нашли тенденцию цены полностью изменять направление между сделками, особенно по ценам непосредственно выше и ниже целых чисел. Существуют также доказательства постоянства цен после двух ценовых изменений в одном и том же направлении: вероятность продолжения в этом направлении больше, чем после изменений в противоположных направлениях. К сожалению, хотя эти краткосрочные и малопроцентные отношения и являются последовательными, они затмеваются операционными издержками и не обеспечивают никакого основания для успешных трейдинговых стратегий.

Но вернемся к вопросу, который звучал следующим образом: «Что вы должны делать с новостями об изменениях цен (в отношении и отдельных акций, и биржевых индексов), о которых сообщают по радио, телевидению, и на Интернет-сайтах в течение дня?» Правильный ответ – «g» – ничто из вышеперечисленного.

Недавние изменения курсов акций не являются предвестниками ни направления, ни величины предстоящих изменений в этих курсах акций. Начиная с 1960-х гг., все более строгие и более глубокие исследования гипотезы эффективного рынка вновь подтвердили обоснованность модели случайных блужданий (которая известна также как слабая форма модели эффективного рынка) для интервалов от 1 до 30 дней. До настоящих дней непоколебим вывод о том, что любые новости относительно недавних изменений курсов акций являются шумом.

Никоим образом не противореча выводу о том, что новости относительно недавних изменений цен являются шумом, последние исследования показывают, что в объеме торговли отдельными ценными бумагами есть полезная информация. Два уважаемых исследователя из Корнельского университета, обнаружили, что прошлый объем торговли обеспечивает важную связь между стратегиями «момент» и «стоимость». В частности, они нашли, что фирмы с высокими прошлыми коэффициентами оборачиваемости проявляют многие эффектные характеристики, зарабатывают более низкие будущие доходы и имеют последовательно все более отрицательные сюрпризы дохода в течение следующих восьми кварталов.

И наоборот, фирмы с низкими прошлыми коэффициентами оборачиваемости проявляют стоимостные характеристики, зарабатывают более высокие будущие доходы и имеют последовательно все более положительные сюрпризы дохода в течение следующих восьми кварталов. Они также нашли, что прошлый объем торговли предсказывает и величину, и последовательность момента цен. В частности, следствия момента цен изменяют направление в течение следующих пяти лет, и победители с большим объемом испытывают более быстрые инверсии (и наоборот, проигравшие с низким объемом испытывают более медленные инверсии).

Часть 2

Совершенные прогнозы доходов

Если бы вы могли видеть, что произойдет в течение следующего года, и знали бы доходы следующего года для большого количества активно торгуемых акций, могли бы вы использовать эту информацию, чтобы достигнуть инвестиционной доходности выше среднего?

a) Нет. Рынки активно торгуемых акций настолько эффективны, что доходы следующего года уже отражены в сегодняшних ценах.

b) Да. Заглядывая вперед на целый год, рынок не имеет представления относительно доходов следующего года.

Степень, до которой рынок правильно прогнозирует изменения доходов от года к году, имеет огромное значение для управляющих портфелями. Если сегодняшние курсы акций правильно прогнозируют доходы следующего года, прогнозы доходов не имеют ценности. Но если рынок часто удивляют доходы следующего года и если раскрывающиеся изменения доходов на самом деле действительно влияют на курсы акций, то точные прогнозы доходов на год вперед должны быть чрезвычайно полезными.

Замечательно, что многие профессиональные инвесторы делают и/или используют прогнозы доходов, никогда не определяя степень их полезности. В этой главе мы исследуем полезность совершенных прогнозов доходов. Если совершенные прогнозы доходов полезны, следующий большой шаг должен будет определить, могут ли использоваться (и до какой степени) менее совершенные прогнозы доходов для достижения доходности выше среднего.