ЗАМЕТКИ В ИНВЕСТИРОВАНИИ. Книга об инвестициях и управлении капиталом. 2-е издание

Ключевое отличие в подходе, использующем потенциальную доходность (в отличие от торговых систем, «стоп лоссов» и «тэйк профитов») состоит в отказе от игры на колебаниях. Актив продается не потому, что он (механически) вырос «на столько-то процентов», а потому, что он вырос относительно других так, что стал менее интересен (по сравнению с этими «другими»). И продается он не для выхода в деньги, а для приобретения других, более интересных.

Рационально обоснованной причиной для продажи или покупки актива, на наш взгляд, может являться только его потенциальная доходность (в сравнении с потенциальной доходностью других активов).

При управлении паевыми инвестиционными фондами мы не применяем «стоп лоссы». Более того, в отчетах, которые используют наши аналитики и трейдеры, ИСКЛЮЧЕНА ИНФОРМАЦИЯ о стоимости приобретения актива. Она не должна оказывать на них психологического влияния. Основанием для принятия решения может являться только потенциальная доходность и место актива в хит-параде.

Выводы

• В случае использования потенциальной доходности как главного критерия при управлении портфелем не имеет смысл использовать «стоп лоссы» и «тэйк профиты».

• При снижении цены на актив, как правило, растет его потенциальная доходность, основанная на прогнозе его будущей стоимости. По нашему мнению, в таком случае надо его покупать, но никак не продавать.

• При росте цены на актив «тэйк профит» может привести к «ранней продаже» и не позволит получить инвестору весь экономически обоснованный рост.

• Нелепость «стоп лоссов» и «тэйк профитов» в том, что нет ответа на то, как и когда снова проводить операции с активом, после того как они сработали.

• На наш взгляд, только потенциальная доходность и место в хит-параде позволяют выбрать экономически обоснованный момент для приобретения и продажи актива.

♦ В рамках курса «Аспирантура» следующим читайте материал 5.14. Ситуация в системе Российского правосудия или угроза национальной безопасности

5.12. Использование инсайда

Как влияет на рынок использование лицами (в том числе управляющими компаниями) инсайдерской информации? Существует ли официальная информация о сделках, совершенных с использованием такой информации?

Первый вопрос, видимо, носит риторический характер. Использование инсайдерской информации приносит дополнительные доходы тем, кто ее использует. Но фондовый рынок – это замкнутая система. Если на нем кто-то получает дополнительные доходы, значит кто-то теряет или не зарабатывает ту прибыль, которую мог бы заработать.

Если зарабатывают обладатели инсайдерской информации, значит те же суммы теряют те, кто этой информацией не обладает и не использует. В большей степени это касается рыночных участников. Крупные акционеры, а к ним относятся государство и олигархи, теряют меньше. Их доля в капитализации российского фондового рынка по состоянию на середину 2015 года составляет примерно 73%. Размер пакетов их акций настолько велик, что они просто не имеют возможности использовать инсайд, так как сама операция с их пакетом на открытом рынке может оказать существенное влияние на рынок, либо вообще невозможна.

Получается ущерб, который наносят обладатели инсайдерской информации, в большей степени ложится на плечи владельцев тех самых 27% капитализации.

Официальная информация (тем более статистика) об объемах злоупотреблений инсайдерской информацией нам не известна.

Мы можем дать только свою экспертную оценку, которая в большей степени базируются на ощущениях, нежели на каких-то расчетах. Мы оцениваем объем злоупотреблений в 100-150 млрд руб.

Капитализация фондового рынка России на середину 2015 года составляла около 30 трлн руб. На рыночных участников (free-float) приходится 8 трлн руб.

Долгосрочная среднерыночная доходность рынка акций составляет 12-13% в год (инфляция 8,5-9,5%). При текущей капитализации фри-флоата – это около 1 трлн руб. в абсолютных цифрах. Корректировка на размеры злоупотреблений инсайдеров приводит к тому, что доходность рыночных участников снижается примерно на 1,5-2%.

Эти цифры только кажутся небольшими, не стоит забывать, что в абсолюте это 100-150 млрд руб., которые злоумышленники забирают из карманов у добропорядочных участников рынка. Это, кстати, один из видов транзакционных издержек, влияющих на результаты участников, и одна из причин, объясняющих, почему на длительных интервалах 80% управляющих проигрывают рынку.

Печально, что, как и в других видах коррупции, масштабы злоупотреблений имеют тенденцию только увеличиваться.

Как защититься от этого? Способы защиты, доступные для рыночных участников, нам неизвестны. Пока единственный способ защиты, который изобретен в мире является уголовное преследование. Заметную роль в процессе борьбы с инсайдерами может сыграть биржа. У нее есть все данные, по которым можно изучать статистически аномальные «удачные» операции или случаи манипулирования рынком и передавать эти данные для расследования.

5.13. Роботы против людей