ЗАМЕТКИ В ИНВЕСТИРОВАНИИ. Книга об инвестициях и управлении капиталом. 2-е издание

М2/Капитализация – соотношение денежной массы и стоимости всех ценных бумаг, обращающихся на бирже. В точке исторического минимума индекса ММВБ (18,53), 5 октября 1998 года, М2/К равнялся 373%. Иными словами, рынок был недооценен настолько, что представлялось возможным выкупить весь free-float всего лишь за четверть денежной массы.

Рассчитаем коэффициент изменения монетизации, показывающий как изменялось соотношение М2/ВВП в сравнении с точкой минимума:

Кмонет = Монетизациятекущая/Монетизация1998

С годами происходило увеличение монетизации экономики, т.е. менялась база для формирования стоимости активов.

Чтобы понять, как изменение денежной массы М2 и ВВП отразится на оценке стоимости активов, скорректируем текущие значения показателя М2/Капитализация с учетом изменения монетизации.

При росте монетизации экономики (то есть при увеличении ее насыщенности деньгами) показатель (М2/Капитализация)1998min должен уменьшаться. Это означает, что при большем объеме денег стоимость активов не должна проседать столь значительно, как это было в 1998 году.

Чтобы найти (М2/Капитализация)1998min, соответствующий текущим экономическим реалиям, мы должны разделить его на текущий коэффициент изменения монетизации Кмонет.

Затем мы соотносим текущие значения индекса ММВБ и текущие значения (М2/Капитализация) и (М2/Капитализация)1998min. Используя пропорцию, мы находим значение индекса ММВБ, соответствующее «худшим ожиданиям».

Год

М2/Капитализация

Кмонет -

коэффициент

изменения

монетизации

(М2/Капитализация)1998min

c учетом изменения

монетизации

Индекс ММВБ,

соответствующий

наихудшим ожиданиям

1998 года

Отклонение

фактичекого

значения индекса

ММВБ от линии

Тишина

1998min

3,73

1,00

3,73

18,53

0,00%

1998

1,52

1,00

3,73

18,48

145,39%

1999

0,64

0,86

4,34

22,35

579,45%

2000

1,05

0,92

4,07

37,36

286,47%

2001

0,74

1,05

3,57

49,34

381,64%

2002

0,63

1,14

3,27

61,29

420,28%

2003

0,67

1,41

2,65

129,87

296,34%

2004

0,73

1,49

2,51

161,59

241,73%

2005

0,54

1,62

2,30

235,68

328,96%

2006

0,34

1,94

1,93

300,20

464,11%

2007

0,39

2,31

1,61

451,35

318,49%

2008

1,06

1,89

1,97

333,44

85,80%

2009

0,66

2,34

1,59

568,35

141,05%

2010

0,65

2,50

1,49

734,30

129,88%

2011

0,96

2,55

1,46

919,25

52,54%

2012

1,07

2,57

1,45

1 084,41

35,99%

2013

1,11

2,53

1,47

1 135,91

32,41%

2014

1,26

2,50

1,49

1 182,16

18,14%

Если рассчитать эти значения с 1998 года, то мы получим линию, характеризующую точки максимального пессимизма, ниже которых не должно опускаться значение индекса. Данная линия получила название «линии Тишина» в честь аналитика, предложившего данный подход. Она характеризует «последний рубеж обороны», своеобразное «дно» рынка, соответствующее

уровню 1998 года, но с учетом текущих макроэкономических реалий.

Выводы

• Существует прямая взаимосвязь между объемом денег и стоимостью активов.

• При росте денежной массы и увеличении монетизации экономики увеличиваются и критические значения для стоимости активов.

• На конец 2014 года фактическое значение индекса ММВБ превышало линию Тишина всего лишь на 18,14%, что является минимальным значением за всю историю наблюдений.

7.9. Фундаментальная оценка российского фондового рынка – индекс Арсагеры

Многие участники фондового рынка утверждают, что стоимость акций зависит от чего угодно, только не от фундаментальных показателей деятельности бизнеса (прибыли, выручки, балансовой стоимости). Другие говорят о том, что текущие значения стоимости акций не отражают их стоимости, базирующейся на фундаментальных характеристиках деятельности компании, то есть фундаментальной стоимости.

Мы уже проводили исследования относительно взаимосвязи фундаментальных показателей бизнеса и его стоимости. Однако чтобы нагляднее продемонстрировать эту взаимосвязь, мы разработали показатель под названием индекс Арсагеры. Индекс Арсагеры – это расчетный индекс, который демонстрирует величину отклонения фундаментальной (расчетной) капитализации индекса ММВБ от его фактического значения.

Глядя на значение индекса Арсагеры, можно сказать, насколько фундаментальная капитализация индекса ММВБ превосходит (либо меньше) фактической капитализации.

Если изменение индекса ММВБ выражает динамику фондового рынка России, то индекс Арсагеры демонстрирует в динамике отражение фундаментальных показателей в стоимости акций.

Хочется обратить внимание на то, что в расчете индекса Арсагеры используются фактические данные. Поэтому будет некорректно использовать само по себе отклонение индекса как сигнал для покупки или продажи акций. Необходимо оценивать перспективы бизнеса. Значительное положительное отклонение индекса Арсагеры (3 квартал 2008, 3 квартал 2011) может свидетельствовать как о фундаментальной недооцененности, так и об ожиданиях по снижению прибыльности компаний. И, наоборот, значительное отрицательное отклонение