Философия Стократа. Ищем акции, которые приносят максимальный доход

Итак, какие признаки мы можем найти в бизнесе, чтобы убедиться, что он способен просуществовать 20 лет?

Это подводит нас к теме рвов.

Ров – это то, что защищает бизнес от конкурентов. Имеется в виду долговечное конкурентное преимущество. (По аналогии Фелпс называл его воротами.) Уоррен Баффет популяризировал эту идею, и литература по теме достаточно обширна. Я приведу здесь несколько примеров, включая неопубликованное исследование Мэтью Берри, выпускника Колумбийской школы бизнеса и бывшего сотрудника Lane Five Capital, которое дает окончательный ответ – по крайней мере, самый окончательный из всех, что я видел.

Когда я думаю о рвах, то вспоминаю Пэта Дорси. Он был директором по исследованиям акций в Morningstar, а в настоящее время является президентом Sanibel Captiva Investment Advisers. Дорси много пишет и говорит о рвах.

Объясняя в своей «Маленькой книжке, которая принесет вам состояние» (М., Попурри, 2009), почему вы должны обращать внимание на рвы, Дорси использует аналогию: «Платить больше за более долговечное нам диктует здравый смысл. От кухонных приборов до автомобилей и домов товары, которые служат дольше, обычно имеют более высокую цену… Та же концепция применима и на фондовом рынке».

Более долговечные компании стоят дороже. А рвы делают компании долговечными, не позволяя конкурентам проникнуть внутрь. Компания со рвом может поддерживать высокую доходность дольше, чем компания без рва. Это также означает, что она может реинвестировать прибыль по более высоким ставкам, чем конкуренты. Как вы уже поняли, это важная часть рецепта стократников.

Рвы принимают различные формы. Вот некоторые из них.

● У вас сильный бренд. У Tiffany есть ров. Люди платят деньги, чтобы получить эту голубую коробку, даже если ее содержимое можно купить в другом месте за меньшую цену. Oreo – это бренд. Возможно, он не позволяет устанавливать премиальные цены, но он внушает лояльность и обеспечивает постоянных клиентов. Это ров.

● Переход на другой продукт стоит дорого. У Дорси есть отличный пример, где он говорит о банках. У одного банка нет особых конкурентных преимуществ перед другим. У них у всех одинаковые продукты. А с появлением интернета перестало иметь значения даже расположение отделений. И все же, если посмотреть на цифры, люди, как правило, остаются в своих банках по шесть-семь лет. Причина в том, что менять банк очень хлопотно. Как говорят экономисты, «издержки переключения» высоки. Это ров.

● Вы пользуетесь сетевыми эффектами. У Microsoft был большой ров в течение многих лет. Все пользовались ее операционной системой. И поэтому вы тоже хотели использовать ее операционную систему. Чем больше людей имеют эти продукты, тем больше они пользуются сетевыми эффектами. Вспомните Twitter, Facebook и YouTube. Конкурентам очень трудно прорвать сетевой ров. Это похоже на попытку продать первый телефон.

● Вы делаете что-то дешевле, чем все остальные. Если у вас низкие цены, как у Walmart, у вас есть ров. Компания Interactive Brokers дешевле, чем любой другой дисконтный брокер, и конкуренты не могут даже приблизится к ее ценам. И это отчасти объясняет, почему она растет в два раза быстрее своих конкурентов. Это ров.

● Вы самый большой. Это указывает на некоторые преимущества, присущие размеру. Абсолютная величина может быть преимуществом, если она не пускает конкурентов. Представьте себе, что нужно сделать, чтобы попытаться повторить Intel или Walmart. Но рвом может быть и относительный размер. Если вы доминирующий страховщик небольших таксомоторных парков, как Atlas Financial, то у вас есть ров. Конкуренты вряд ли станут вкладывать время и энергию, необходимые для конкуренции на нишевом рынке.

Вышеупомянутый Берри высказал интересную мысль о размере фирмы по отношению к рынку: «Представьте себе рынок, на котором постоянные затраты высоки, а цены низки. Представьте, что цены настолько низкие, что вам нужно 55 % рынка, чтобы выйти на безубыточность. Сколько конкурентов будет на этом рынке? Один. Не два, не три… Один».

Фирма, которая получает эти 55 %, занимает господствующее положение. Она может держать цены достаточно высокими, чтобы не пускать других и получать хорошую прибыль. «Важно то, какую часть рынка вы должны захватить, чтобы другим было трудно конкурировать», – отмечает Берри.

Это не исчерпывающий обзор рвов. Существует множество других способов, в том числе достаточно неявных, позволяющих компании создать барьер, через который будет трудно прорваться другим компаниям.

В любом случае легче говорить о них абстрактно, чем найти их окончательно в реальной жизни. Легко рассуждать о том, почему, скажем, у Coach есть ров. Но есть ли у нее ров на самом деле? Кроме того, у конкурентов есть способ в конечном итоге найти путь через многие предполагаемые рвы.