Фьючерсы и опционы

Еще раз напомню – не стоит пугаться всех этих расчетов, весь этот раздел я описывал специально для того, чтобы у вас было понимание, что цена на фьючерсы и акции немного отличается. Я специально не рассматривал различные математические выкладки, поскольку практической пользы это не принесет, а голову загрузит порядочно. Главное, запомнить, что фьючерс с большим сроком погашения стоит дороже, чем фьючерс с меньшим сроком погашения – как это видно на рис. 3.16. Если к фьючерсам подходить с точки зрения спекулянтов, то разница цен не имеет никакого значения. Поскольку если акция за несколько дней вырастет или упадет на 3 или 4 %, значит и фьючерс на эти акции вырастет или упадет на те же 3 или 4 %. Но цены при этом у них не совсем идентичны.

Контанго и бэквордация

Существует цена акции (зеленая линия) и цена фьючерса (синяя линия) (рис. 3.17).

Рис. 3.17

Невзирая на то, что фьючерс и акция – инструменты, прочно связанные между собой, это разные биржевые инструменты. У них разные графики, разные спросы и предложения, разные покупатели и продавцы. Значит, в некоторые моменты фьючерс может стоить больше или меньше, чем акция (рис. 3.17). Когда цена фьючерса больше, чем цена акции, – это принято называть контанго (рис. 3.18).

Рис. 3.18

Говоря о понятии контанго, иногда используют понятие нормального контанго. Вспомним пример (рис. 3.16). Когда цена фьючерса с поставкой через год на 12 % выше цены акции и составляет 112 руб., это можно считать нормальным контанго. Но если, предположим, цена на фьючерс в этом примере составила бы 130 руб., что на 30 % больше цены акции, это можно было бы назвать высоким контанго. Или, наоборот, если бы цена фьючерса составила 101 руб., мы бы говорили о низком контанго (рис. 3.19).

Рис. 3.19

Иногда может возникнуть положение, когда цена фьючерса ниже цены акции, – это называют бэквордацией (рис. 3.20).

Рис. 3.20

В самом начале описания фьючерсов я упомянул тот факт, что цена фьючерса всегда примерно равна цене базового актива. Настал момент объяснить, почему происходит именно так, а не иначе. Заодно рассмотрим классическую биржевую стратегию.

Арбитраж

Стратегия – арбитраж – состоит в том, чтобы получать прибыль на расхождении и схождении цен различных биржевых инструментов. Подробно рассмотрим только классический пример арбитража. Акция стоит 100 руб., фьючерс с поставкой через год стоит 112 руб. В этот момент времени я покупаю акции за 100 руб. и одновременно продаю эквивалентный объем фьючерсов за 112 руб. (рис. 3.21).

Рис. 3.21

Предположим что данный портфель, купленные акции (позиция Long) и проданные фьючерсы (позиция Short), я буду держать до погашения фьючерсов. Первый вариант развития событий: акция через год упала и в момент поставки фьючерса стоила 50 руб. (рис. 3.22).

Рис. 3.22

Считаем финансовый результат. По акции потери – 50 руб., по фьючерсу доход – 62 руб. (по фьючерсу открыта позиция Short). В итоге финансовый результат составил 12 руб. (табл. 3.4).

Второй вариант развития событий. Цена на акцию в течение года выросла до значения 150 руб., значит и фьючерс в момент поставки тоже вырастет до этого значения – 150 руб. (рис. 3.23).

Рис. 3.23

Финансовый результат: по акции заработали 50 руб., а по фьючерсу – потери 38 руб. в итоге – 12 руб. прибыли (табл. 3.5).

На рис. 3.22 и 3.23 отражен классический пример арбитражной сделки.

Замечу: иногда эту сделку называют синтетической облигацией. Если вспомнить, что такое облигация, то можно увидеть следующую природу (логику): покупая облигацию, мы кому-то даем деньги в долг. По истечении какого-то промежутка времени нам возвращают долг и сверху дают еще и проценты. В текущем примере (рис. 3.21) мы тратим деньги на покупку акций, еще какие-то деньги тратим на продажу фьючерсов и через год гарантированно получаем прибыль в 12 руб. Причем если копнуть в сторону рынка облигаций, то мы и там можем увидеть риски – невыплата процента дохода и/или невыплата основной части долга. Давайте сравним риск на рынке облигаций и риск в арбитражной сделке. В арбитражной сделке есть риск того, что акция просто перестанет существовать и торговаться на бирже. Попробуйте сопоставить процент дефолтов на рынке облигаций и процент ликвидации (банкротств) по ликвидным акциям. Дефолтов по облигациям намного больше.

Эту стратегию я рассматриваю сейчас не как руководство для начинающего инвестора, а как объяснение ценообразования фьючерсного контракта. Поскольку для начинающего инвестора реализовывать стратегию арбитража будет довольно затруднительно и малоэффективно, доходность арбитража намного ниже банковского депозита.