Фьючерсы и опционы

В стратегии арбитража потерять деньги довольно сложно, значит денег у этого участника (арбитражера) будет довольно много. Как правило, такие стратегии реализуют пенсионные фонды, которые обладают большими капиталами и которым запрещено нести финансовые потери. В текущем разделе, в первую очередь, я хочу доказать вам, что цены на фьючерсы и их базовые активы расходятся довольно редко. Поскольку если они начнут сильно расходиться, это послужит поводом получения дополнительной прибыли арбитражеров.

Предположим, цена на фьючерс вырастает до 130 руб., а акция стоит по-прежнему 100 руб.

Рис. 3.24

В таком случае у арбитражера появится возможность дополнительного заработка (рис. 3.24). Если в предыдущем примере (рис. 3.21) арбитражер зарабатывал гарантированно 12 руб., что примерно соответствовало средней банковской ставке за год, то в текущем примере (рис. 3.24), продав фьючерс за 130 руб. и одновременно купив акции за 100 руб., арбитражер гарантированно заработает 30 руб. Но при этом нам важно заметить следующее: если арбитражер обладает серьезным денежным ресурсом (например, это пенсионный фонд), значит он будет цены фьючерса и акции сближать вместе. Поскольку фьючерс продает – цена движется вниз, акцию покупает – цена движется вверх, в итоге их цены будут стремиться друг к другу.

В силу безрисковости операции арбитражер всегда будет цены сглаживать и держать их в состоянии нормального контанго. Сильное расхождение цены фьючерса и акции дает возможность арбитражеру заработать большой процент абсолютно без риска. Значит, такие случаи довольно редки, поскольку их моментально «выедают» арбитражеры. Как правило, сила спекулянтов не может побороть силу арбитражоров, в результате чего цены на фьючерсы и цены на акции находятся на одном уровне.

Рассмотрим другой пример: а что если арбитражер открыл позицию, продав фьючерс за 112 руб. и купив акцию за 100 руб., и фьючерсный контракт уходит в состояние бэквордации (цена фьючерса меньше, чем цена базового актива).

Рис. 3.25

Цена на фьючерс снижается до значения 100 руб., а акция вырастает до значения 112 руб. (рис. 3.25). Такое событие дает арбитражеру возможность моментального получения сверхприбыли. Если раньше ему пришлось бы ждать целый год, пока цена фьючерса не сравняется с ценой акции в момент исполнения, то сейчас он может моментально зафиксировать свою прибыль: продать акцию за 112 руб. и купить фьючерсный контракт за 100 руб. Финансовый результат в табл. 3.6.

Еще раз замечу – если такую операцию проводить на большом объеме денежных средств, значит цена на фьючерс будет расти, а цена на акцию будет снижаться, и в итоге они будут стремиться в состояние нормального контанго.

Бывают ли такие примеры в реальной жизни, когда цены настолько сильно расходятся? Бывают, но довольно редко, и, конечно, только в тех случаях, когда арбитражеры просто не справляются или боятся входить в рынок. Такая ситуация была в кризисном 2008 году. В сентябре 2008 года цены на фьючерсы на акции довольно сильно уходили как в бэквордацию, так и в контанго. Это происходило по тем причинам, что арбитражеры просто боялись как открывать, так и закрывать свои позиции.

Вышеописанный пример арбитража принято называть классическим арбитражем – покупаются акции и эквивалентно продаются фьючерсные контракты на эти акции. Однако если мы прямо сейчас откроем торговый терминал и купим 100 акций Газпрома, затем продадим эквивалентное количество фьючерсов на акции Газпрома, то заработаем крайне низкий процент, – не думаю, что он составит более 4 или 6 % годовых. Еще раз подчеркиваю, этот пример я привел исключительно для понимания того, что цена на фьючерс всегда чуть выше, чем цена на акцию; только в редких случаях цена на фьючерс может сильно отличаться от цены на акцию.

Хочется также отметить, что весь вышеописанный материал по арбитражу относится к фьючерсам с реальными базовыми активами (акциями), – если рассмотреть пример с фьючерсами на фондовые индексы, то можно заметить некоторые отличия. Основное – это четкость исполнения арбитражной сделки: если говорить о фьючерсе на акцию и акцию, то тут вопросов и сложностей у арбитражера не возникает, он просто сравнивает цены на два биржевых инструмента (цена акции и фьючерса) и принимает решение открывать позицию или нет. Но если посмотреть на фьючерс на Индекс РТС, то у арбитражера возникают дополнительные трудности. Ему придется сравнивать цены на фьючерс на Индекс РТС и цены всех акций, входящих в расчет индекса. В расчет индекса РТС входит 50 акций разных компаний. Значит, если арбитражер увидит сильное расхождение между ценой фьючерса на Индекс РТС и ценами всех 50 акций, то в этот момент ему придется продать фьючерс и эквивалентным объемом купить эти 50 акций.