Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов

Очевидно, что увеличение стоимости составляет предмет размышлений многих сегодняшних менеджеров. Если взять за основу принципы дисконтированных денежных потоков, развитые в предыдущей главе, то получается, что стоимость фирмы может быть увеличена за счет изменения одного из четырех основных элементов исходных данных для оценки (денежных потоков от установленных активов, ожидаемых темпов роста в период быстрого роста, продолжительности периода быстрого роста и стоимости привлечения капитала). Соответственно, действия, не изменяющие какую-либо из этих переменных, не способны создать стоимость. Денежные потоки от установленных активов могут быть увеличены за счет сокращения издержек и повышения эффективности операций, а также снижения выплачиваемого налога на прибыль и потребностей в инвестициях (инвестиции на поддержание капитала и – в неденежный оборотный капитал). Ожидаемый рост может быть увеличен за счет увеличения коэффициента реинвестиций или доходности капитала, но рост коэффициента реинвестиций будет генерировать стоимость, только если доходность капитала превосходит стоимость привлечения капитала. Быстрый рост, по крайней мере из разряда создающих стоимость, может быть продлен посредством организации новых конкурентных преимуществ или развития существующих. Наконец, стоимость привлечения капитала может быть снижена в результате движения в сторону оптимального коэффициента долга путем использования долга, в большей степени соответствующего финансируемым активам, а также с помощью действий, снижающих рыночный риск.

КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ

1. Сталелитейная компания Marion Manufacturing объявляет, что она берет на себя крупные расходы по реструктуризации, которые снизят прибыль в этом году на 500 млн. долл. Допустим, что эти расходы не подпадают под налоговые льготы и не оказывают никакого влияния на операции.

а) Каково будет влияние этих расходов на стоимость фирмы?

б) Когда фирма объявляет о расходах, какое влияние это окажет на курс акций? Согласуется ли ваш ответ с вашим ответом на вопрос в пункте «а»?

2. Universal Health Care (UHC) – компания, у которой курс акций в прошлом году снизился на 40 %. В текущем году UHC заработала операционную прибыль до уплаты налогов в размере 300 млн. долл. при выручке = 10 млрд. долл. Новый президент фирмы предложил меры по сокращению издержек, которые, согласно ожиданиям, сэкономят фирме 100 млн. долл. при отсутствии влияния на выручку. Допустим, что фирма растет стабильными темпами 5 % в год, а стоимость привлечения капитала составляет 10 %. Предположительно, ни одно из этих значений не изменится в результате сокращения издержек. Ставка налога для фирмы составляет 40 % (можно допустить, что фирма реинвестирует 100 млн. долл. каждый год, и эти реинвестиции не изменятся, когда фирма сократит издержки).

а) Какое влияние окажет сокращение издержек на стоимость?

б) Какое влияние окажет сокращение издержек на стоимость, если в результате ожидаемые темпы роста снизятся до 4,5 % (определенная часть от сокращения издержек была направлена на обеспечение будущего роста)?

3. Фирма Atlantic Cruise Lines эксплуатирует круизные суда и имеет штаб-квартиру во Флориде. Операционная прибыль фирмы до уплаты налогов в текущем году составляла 100 млн. долл., из них она реинвестировала 25 млн. долл. Согласно ожиданиям фирмы, рост ее операционной прибыли будет составлять 4 % в бесконечном периоде времени, и она предполагает поддерживать существующий коэффициент реинвестиций. Структура капитала фирмы Atlantic такова, что 60 % составляет собственный капитал и 40 % – долг. Стоимость привлечения собственного капитала равна 12 %, а стоимость заимствования до уплаты налогов = 8 %. В настоящее время ставка налога для данной фирмы составляет 40 %.

а) Оцените стоимость фирмы.

б) Допустим, что компания Atlantic Cruise Lines переместила свою штаб-квартиру на Каймановы острова. Если в результате этого ее ставка налога снизится до 0 %, оцените влияние этого изменения на стоимость.

4. Компания Furniture Depot представляет собой розничную сеть по продаже мебели и бытовой аппаратуры. Операционная прибыль фирмы после уплаты налогов в текущем году составила 250 млн. долл. при выручке в 5 млрд. долл. Фирма также имеет неденежный оборотный капитал в размере 1 млрд. долл. Чистые капитальные затраты в этом году равны 100 млн. долл. Ожидается, что выручка, операционная прибыль и чистые капитальные затраты будут бесконечно расти темпами 5 % в год. Стоимость привлечения капитала фирмы составляет 9 %.

а) Допустим, что неденежный оборотный капитал сохраняется на уровне существующего процента от выручки. Оцените стоимость фирмы.

б) Допустим, что фирма может снизить свои требования к неденежному оборотному капиталу на 50 %. Оцените влияние этого изменения на стоимость.

в) Если в результате указанного выше изменения неденежного оборотного капитала рост прибыли снизится до 4,75 %, то какое влияние на стоимость окажет это сокращение неденежного оборотного капитала?