Король капитала: История невероятного взлета, падения и возрождения Стива Шварцмана и Blackstone

Сделки по выкупу компаний на заемные средства по-прежнему остаются эталоном, и они снова выйдут на передний план, когда восстановятся долговые рынки, однако не только они теперь характеризуют сферу прямых инвестиций. На дне делового цикла ее капитал направляется на уменьшение

долговой нагрузки проблемного или обанкротившегося бизнеса и приобретение долгов с большими скидками, так как инвестиции в недостаточно капитализированные и бедствующие компании имеют наибольшй потенциал роста после выхода экономики из рецессии. В хорошие времена инвестиции идут в компании, нуждающиеся лишь в операционных улучшениях. Часть денег также вкладывается в стартапы, как это было, когда Blackstone участвовала в создании двух перестраховочных компаний после терактов 11 сентября и нефтегазоразведывательной компании Kosmos Energy.

Все эти разновидности прямых инвестиций, за исключением обычной торговли долгами, объединяет то, что они служат мостом между двумя этапами жизни компаний. Аналогично тому, как венчурные инвесторы финансируют начинающие компании и передают им навыки управления и маркетинга, так и прямые инвестиции развились в альтернативную форму собственности, преуспевающую там, где проигрывают другие формы капитала и собственности. Целью могут становиться публичные компании, такие как Celanese или Safeway, не сумевшие оптимизировать бизнес и не способные максимизировать его стоимость в долгосрочной перспективе, или крупные дочерние структуры публичных компаний, такие как Travelport или Hertz, страдающие от неэффективного управления. В некоторых случаях, как с Merlin и Gerresheimer, фонды прямых инвестиций могут вмешаться тогда, когда материнские компании препятствуют амбициозным устремлениям подконтрольных им организаций. Наконец, они инвестируют в проблемные и нуждающиеся в оздоровлении компании, обеспечивая их необходимым капиталом и принимая на себя риски, пока бизнес встает на ноги.

Не только сами по себе прямые инвестиции, по сути, вышли за рамки LBO. За рамки этого бизнеса вышли и сами управляющие компании. «Сегодня все крупные компании прямых инвестиций находятся в процессе преобразования из специализирующихся на LBO в управляющих альтернативными инвестициями»{633}

, – утверждает Дэвид Рубинштейн, один из основателей Carlyle. Преодолев последний экономический спад, Blackstone и большинство других равных ей компаний превратились в глобальных игроков, управляющих разнообразными категориями активов и инвестирующих в страны с развивающейся экономикой, такие как Индия и Китай. Три из них, Fortress, Blackstone и (хотя и с большим опозданием) KKR, вышли на публичный рынок, и вскоре к ним надеется присоединиться Apollo, – этот процесс заставил их совершить переход от тайных личных вотчин к статусу публичных финансовых институтов.

Сектору прямых инвестиций еще предстоит столкнуться с кризисом рефинансирования в 2012–2014 гг., когда компаниям, приобретенным на взлете рынка, нужно будет погасить кредиты и облигации, а также привлечь новое финансирование. Разумеется, среди этих компаний есть такие, что стоят меньше своих долгов и будут взяты под контроль кредиторами, так что владеющим ими фондам придется списать свои инвестиции. Но прогнозируемая катастрофическая волна банкротств – это, скорее всего, преувеличение. У кредиторов и фондов прямых инвестиций есть несколько лет на то, чтобы пересмотреть условия и отодвинуть сроки погашения долгов{634}

.

В 2009–2010 гг. были пересмотрены, уменьшены или продлены займы на миллиарды долларов, и, когда подойдут сроки их погашения, масса таких кредитов, несомненно, будет рефинансирована или продлена. Например, к весне 2010 г. Blackstone сократила общую сумму долгов своих компаний, истекавших, согласно первоначальным договоренностям, в 2013 г., с $34 млрд до всего лишь $15 млрд через комбинацию таких мер, как реструктуризация, продление сроков и выкуп долговых обязательств{635}. Ее конкуренты аналогичным образом уменьшили общие объемы своих долгов, чтобы избежать кризиса рефинансирования. Разумеется, час расплаты неизбежно настанет, но он не пустит ко дну ни сектор прямых инвестиций, ни экономику в целом.

Более того, стесненные условия, в которых сегодня находятся банки, могут даже сыграть на руку сфере прямых инвестиций, вынудив крупные банки сократить деятельность в тех направлениях, где они посягнули на ее территорию. Например, в число крупнейших конкурентов группы недвижимости Blackstone входили подразделения инвестиций в недвижимость Goldman Sachs, Morgan Stanley, Merrill Lynch и Lehman Brothers. Понеся большие убытки, все они сократили или свернули свою деятельность в области прямых инвестиций в недвижимость{636}. Администрация Обамы вышла с предложением запретить банкам вкладывать свой капитал в LBO, что устранит таких мощных конкурентов, как Goldman Sachs Capital Partners и подразделения прямых инвестиций других ведущих банков, включая Citigroup, Morgan Stanley и Credit Suisse.