Лизинг

В Италии секьюритизация позволяла многим лизингодателям, у которых кредитный рейтинг как заемщика был не столь высокого уровня, получить доступ к долгосрочному финансированию по конкурентоспособным ставкам.

Наиболее крупным организатором сделок в Италии выступает расположенная близ города Тревизо компания «Securitisation Service, S.p.A.». На основе ее данных, а также публикации профессора Университета Бари (Италия) Джованни Ферри «Секьюритизация кредитов. Преимущества для банков и доступ на финансовые рынки для итальянских компаний» в реферативном журнале «Исследования и комментарии по экономике» [Ferri, 1998], материалов компании «Zenith Service», данных, опубликованных на интернет-сайтах ряда SPV, нам удалось обобщить и систематизировать информацию о 72 сделках за период с 1990 по 2011 гг. на сумму почти в 60 млрд евро (см. Приложение, табл. П16).

Отметим ряд особенностей, которые были присущи сделкам секьюритизации лизинговых активов в Италии.

1. Привлечение денежных средств осуществляется, как правило, посредством проведения сделок в режиме классической секьюритизации, т. е. с учетом действительной продажи лизингодателями контрактов и покупки их SPV.

2. По всем сделкам в качестве SPV выступают зарегистрированные в Италии компании. Данному обстоятельству способствовало принятие национального законодательного акта от 4 апреля 1999 г. № 130, регулирующего сделки секьюритизации. В этом законе закреплен ряд интересных норм. В частности, предусмотрено, что держатели ценных бумаг ABS, не являющиеся резидентами Италии, при определенных условиях освобождаются от налога на доход при выплате им процентов. SPV контролируются Банком Италии и предоставляют ему информацию о проводимых сделках. До принятия национального законодательного акта в качестве SPV выступали компании, действующие под юрисдикцией других стран, т. е. использовался механизм, аналогичный тому, который применялся по нескольким сделкам с участием российских компаний.

3. Ценные бумаги, эмитированные по сделкам секьюритизации, имели высокое качество и большой удельный вес «Double A» и «Triple A», по оценкам рейтинговых агентств Moody’s, Fitch, Standard&Poor’s. Однако с началом финансового кризиса ситуация стала меняться. Удельные показатели значений бумаг с очень высокими рейтинговыми характеристиками несколько сократились.

По данным компании «Moody’s Investors Service» и аналитика Кристины Питтелли, в течение 2008 г. просрочки по выплатам по ценным бумагам секьюритизированных лизинговых активов выросли с 2,3 до 4,7 %, а дефолты по облигационным выпускам увеличились с 0,3 до 1,5 % [More Trouble Expected… 2009]. Несмотря на это обстоятельство, примеров пересмотра рейтингов ценных бумаг, находящихся в обороте в рамках сделок секьюритизации лизинговых активов, было немного. Так, «Securitisation Service, S.p.A.» сообщает только о пяти примерах пересмотра оценок агентств, проведенных в течение второй половины 2007 г. и 2008 г., и лишь два из них связаны с незначительным понижением рейтингов.

Таблица 7.2

Рейтинги и спреды по сделкам секьюритизации лизинговых активов в Италии в 1994–2011 гг.

4. Ежегодно в стране заключалось до десяти сделок секьюритизации, пулы из контрактов которых находились в интервале от 144,2 до 5150,8 млн евро, а их средняя стоимость составляла 828,1 млн евро. Почти половина от количества всех проектов располагается в интервале до 500 млн евро. Вместе с тем в стоимостном выражении эти сделки составляют немногим более 16 %. На шесть наиболее крупных проектов приходится почти треть стоимости всей секьюритизации лизинговых активов в этой стране.

Таблица 7.3

Структура сделок секьюритизации лизинговых активов в Италии в 1994–2011 гг.

^*

Включая одну сделку на сумму 433,75 млн евро, начавшуюся в 2010 г., и одну сделку на сумму 5150,8 млн евро, начавшуюся в феврале 2011 г.

Масштабы проводимых операций таковы, что в проектах нередко участвуют не один, а сразу несколько лизингодателей. Например, в сделке на сумму в 830,7 млн евро, которая началась в 2008 г., в качестве оригинаторов выступали известные лизинговые компании «Banca Italease», «Mercantile Leasing», «Italease Network».

5. В отдельные периоды (2004, 2008 гг.) от 23,0 до 30,3 % от стоимости нового лизингового бизнеса в стране покрывались сделками секьюритиза-ции (отношение NP_S к NP_L в табл. 7.4). При этом усредненный показатель равнялся 11,6 %. Данные в таблице и соответствующие расчеты осуществлялись в ценах текущих лет, а в 1990-е годы – с пересчетом лир и экю в евро.