Лизинг

Первые выпуски были краткосрочными: всего на полгода-год. Затем продолжительность обращения бумаг удлинилась, сначала до 2–3 лет, затем с 2005 г. – до 4–5 лет, с 2007 г. – до 7 лет, а с 2010 г. – до 10 лет. То есть сроки привлечения денег посредством выпуска облигаций стали сопоставимы со средними сроками договоров лизинга в стране и даже превышают их. Стоимость привлечений во многом зависит от объемов эмиссии, сроков и места размещения, периодичности погашения задолженности, имиджа эмитента.

Доходность по купонам облигаций находится в прямой зависимости от ситуации, складывающейся на рынке заимствований. Вполне корректно говорить о наличии волнообразной кривой. Так, до кризиса стоимость денег на рынке капитала неуклонно уменьшалась. Например, у компании «РТК-Лизинг» за пять лет динамика сокращения была более чем двукратная. Затем в ходе кризиса тренд доходности изменился. Начался рост процентных ставок по купонам корпоративных облигаций. В частности, у компании «ВТБ-Лизинг Финанс» по первым четырем купонам первого выпуска облигаций ставка равнялась 8,2 %, по следующим четырем купонам доходность инвесторов выросла почти в полтора раза – 12,1 %, а потом, соответственно, сократилась на треть до 9,8 %, и через два года после размещения достигла 7,1 %. В декабре 2009 г. и в августе 2010 г. доходность инвесторов по семилетним бумагам опускалась ниже 7 %.

Таким образом, по мере выхода из кризиса ставки купонной доходности стали понижаться, а в отдельных случаях они сократились даже до уровня, меньшего чем ставка рефинансирования ЦБ РФ. Такая размерность предлагаемой купонной доходности может представлять интерес для инвесторов, которые придерживаются в основном консервативной политики инвестирования.

Отличительной особенностью проведенных облигационных займов большинства лизингодателей явилась тщательность подготовки и обоснованность проектов. Выпущенные в оборот ценные бумаги, а некоторые из них будут погашаться в 2017–2020 гг., пользуются большим спросом у инвесторов, что свидетельствует об их уверенности в финансовой надежности эмитентов и в получении ожидаемых доходов на долгосрочную перспективу.

Таблица 4.4

Эмиссия корпоративных и биржевых облигаций в 2001–2011 гг.

Облигации выпускаются с условиями, по которым срок купонного периода составляет квартал, полгода (что встречается наиболее часто), месяц, год. Используются схемы равномерной амортизационной структуры погашения, а также применяется график неравномерного покрытия задолженности заемщиков.

Нам известны случаи дефолта по одной сделке российского лизингодателя по облигациям внешнего займа (100 млн долл.) и по четырем сериям выпусков по облигациям внутренних займов, где сумма по основному долгу и по процентам достигла почти 1060 млн руб. Приведенный показатель означает, что непогашенная задолженность в части основного долга по имевшим место дефолтам составляла 0,96 % от суммы эмиссий по всем размещенным выпускам облигаций. Данный показатель можно оценить как сравнительно небольшой. Его скромная размерность обусловлена и тем, что риск инвестирования посредством облигаций считается ниже по сравнению с прямым кредитованием заемщика.

В период кризиса имели место случаи, когда выпуски облигаций были аннулированы из-за неразмещения ни одной из бумаг. Несколько прецедентов связаны с частичным размещением бумаг (на 30 %, 18 % от выпуска).

Многие выпуски облигаций содержат различные условия предоставления оферты. В результате лизингодатели использовали право выкупа бумаг. Некоторые из них осуществляли рефинансирование посредством проведения новой эмиссии. То есть, к примеру, лизинговая компания выпускала ценные бумаги с купонной доходностью на 425 базисных пункта (б.п.) дешевле, чем те, которые были размещены ею на фондовом рынке годом раньше. Полученные средства пошли на погашение одного из предыдущих выпусков, по которому в силу кризиса стоимость привлеченных средств оказалась значительно больше. Конечно, такая схема эмиссионной деятельности может заслужить упреки аналитиков и обвинения в пирамидальности, негативный оттенок которой заставляет насторожиться специалистов по риск-менеджменту. Вместе с тем эта же схема во многом схожа с одним из элементов проведения сделок секьюритизации, о чем будет более подробно сказано в следующей главе.

Одним из свидетельств начала процесса преодоления финансового кризиса в российской лизинговой индустрии явилась повышенная эмиссионная активность лизингодателей. Так, за период с середины 2009 г. до ноября 2010 г. десять компаний осуществили 22 выпуска корпоративных и биржевых облигаций на общую сумму 36700 млн руб., т. е. в пересчете более чем на 13 млрд долл.

При принятии окончательного управленческого решения о размещении ценных бумаг эмитенты соотносят свои цели с общей экономической ситуацией в стране, положением дел на отечественном и зарубежном рынках по условиям стоимости и сроков привлечения инвестиций, объемов заимствований капитала.