МВА за 10 дней. Самое важное из программ ведущих бизнес-школ мира

С помощью этой формулы составлены таблицы коэффициентов дисконтирования для разных ставок и периодов. С учетом возможности реинвестирования под 10 % годовых и рисков проекта стоимость $1 в будущем в соответствии с формулой и таблицами составит:

Потоки денежных средств по проекту Quaker Oats оцениваются следующим образом:

Оценка любого проекта зависит от величины

потоков денежных средств, распределения их во времени и ставки дисконта — в нашем случае это 10 %.

Ставка дисконта – весьма субъективный критерий. Чем выше ставка дисконта или пороговая рентабельность, тем ниже стоит сегодня «будущий доллар» (см. Приложение). Пороговой эта норма называется потому, что чем выше ставка дисконта, тем больший приток денежных средств в будущем должен обеспечивать проект, чтобы иметь такую же ценность сегодня. То есть проекту необходимо преодолеть более высокий порог, чтобы свести концы с концами. Для рискованных инвестиций, вроде нашего примера с нефтяными скважинами, уместна более высокая ставка дисконта. Для надежного инвестирования, как при вложении средств в трудосберегающее устройство или гособлигации, приемлема невысокая ставка дисконта. Если в руководстве компании не найдется эксперта со степенью MBА, компания, не беря в учет относительную рискованность проектов, будет устанавливать для всех единую пороговую рентабельность. В итоге компания откажется от надежного вложения и ухватится за рискованный проект. Ни при каких обстоятельствах пороговая норма прибыли не должна равняться проценту на банковский кредит компании, разве что эти цифры случайно совпадут.

Ставка дисконта должна определяться рискованностью проекта. Стабильная компания может заимствовать денежные средства под очень низкий процент и инвестировать эти деньги в рискованные проекты.

Внутренняя норма рентабельности

Внутренняя норма рентабельности (IRR) – это производная NPV. IRR инвестиции – ставка, при которой сумма дисконтированных будущих притоков денежных средств равна стоимости инвестиционного капитала сегодня.

Для определения IRR необходимо последовательно проверять разные ставки дисконта, пока NPV не выйдет в ноль. По проекту Quaker Oats IRR составляет 26,709 %. Проверим это число расчетами:

Для оценки проектов внутренняя норма прибыли важна, однако при этом не учитываются масштабы вложений. Небольшая инвестиция с непропорционально высокой прибылью ранжируется по такой системе выше, чем крупные инвестиции с адекватной прибылью. Выделив миллиард долларов на исследования, General Electric должна затем вложить большие суммы в крупные проекты со сравнительно низкой нормой прибыли.

При ранжировании по внутренней норме прибыли остаются без внимания IRR и коэффициенты дисконтирования, используемые при анализе NPV. Как я уже говорил, пороговые нормы прибыли корректируются с учетом уровня риска. При прочих равных вложения компании Quaker Oats в оборудование могут иметь относительно менее высокую IRR, чем весьма рискованные инвестиции шведской компании Merck в поиски лекарства от рака, однако NPV у Quaker Oats может оказаться выше. Небольшие потоки денежных средств, связанные с приобретением оборудования, дисконтируются по ставке 10 % в связи с низким риском. В результате NPV окажется выше. Вложения в исследования рака следует оценивать по высокой ставке дисконта – 50 %. Запомните: чем выше ставка дисконта, тем ниже стоимость наличных средств сегодня и тем выше уровень предполагаемого риска.

Теория вероятности