Не верьте цифрам!

Среди непосредственных причин нынешнего кризиса обычно называют легкие кредитные деньги; пренебрежительное отношение к рискам со стороны наших банкиров и инвестиционных банкиров; «секьюритизацию», разорвавшую традиционную связь между заемщиком и кредитором; колоссальные кредитные плечи, встроенные в нашу в финансовую систему деривативными инструментами умопомрачительной сложности; а также несостоятельность наших регуляторов и других стражей.

Но главной причиной, я считаю, стала наша неспособность увидеть и признать мутацию самой природы капитализма, которая происходила у нас на глазах. Говоря простым языком, эта мутация заключалась в росте гигантских корпораций и гигантских финансовых институтов, которые отныне контролировались не их прямыми собственниками, как это было в прежнем «обществе собственников», а агентами конечных собственников, что стало характерно для сегодняшнего «общества агентов».

Руководители наших публичных компаний стали ставить свои интересы выше интересов своих собственников, и наши управляющие активами, которые владеют примерно 70 % всех акций американских публичных компаний, беспечно приняли это перемену. Более того, они потворствовали ей, довольствуясь поверхностным анализом и исследованием ценных бумаг, игнорируя проблемы корпоративного управления и предаваясь беспрецедентной спекулятивной оргии на фондовом рынке.

Адам Смит более 200 лет назад поразительно точно характеризовал сегодняшних корпоративных и инвестиционных менеджеров (многие из которых сами контролируются гигантскими финансовыми конгломератами) следующими словами:

От тех, кто заведует в большей степени чужими деньгами, чем своими собственными, нельзя ожидать такой неусыпной осторожности, какую… они проявляют в управлении своим капиталом… Они очень легко освобождают себя от заботы от них. Поэтому небрежность и расточительность должны всегда в большей или меньшей степени проявляться в управлении делами…

Неправомерные деяния и ошибки наших корпоративных, финансовых и государственных лидеров, снижение этических стандартов и несостоятельность нашего нового общества агентов – все это свидетельствует о провале нынешней версии капитализма. Сторонник свободного рынка (и бывший председатель Федеральной резервной системы), Алан Гринспен разделяет мою точку зрения. В своем выступлении на слушаниях в конгрессе в октябре прошлого года он заявил, что обнаружил ключевой «порок в модели, которую я считал критической функциональной структурой, определяющей, как функционирует мир». Как заметил один журналист, «обнаружить порок в этой модели – плевое дело».

Так что же следует сделать? Мы должны поставить перед собой цель создать «фидуциарное общество», где наши управляющие/агенты, которым доверена ответственность за деньги других людей, будут обязаны – в том числе в соответствии с федеральными законами – ставить интересы своих собственников/принципалов на первое место, сосредоточившись на долгосрочных инвестициях вместо краткосрочных спекуляций, проявляя должную осмотрительность при выборе ценных бумаг и требуя от руководства компаний управлять ими в интересах собственников. Все это – неотъемлемые составляющие их этической ответственности перед обществом в целом. Это задача не из легких.

Глава 10

«Черный понедельник» и «черные лебеди»

[91]

20-я годовщина так называемого «черного понедельника» дает нам весомый повод в очередной раз рассмотреть роль риска на наших финансовых рынках. Тогда, 19 октября 1987 г., за один день индекс Dow Jones снизился с 2246 до 1738 пунктов – на ошеломительные 508 пунктов, или почти на 25 %. Это падение было в два раза больше предыдущего крупнейшего однодневного обвала индекса на 13 %, которое имело место 24 октября 1929 г. (в так называемый черный четверг) и стало одним из первых признаков надвигающейся Великой депрессии[92].

На момент закрытия фондового рынка в тот роковой понедельник в октябре 1987 г. американские компании потеряли около одного $1 трлн рыночной капитализации. Такое падение, казалось, шокировало всех участников рынка. Но были некоторые ветераны, которых это не удивило. Газеты цитировали слова Эйса Гринберга, бывшего президента банка Bear Stearns: «Да, рынки подвержены колебаниям. Разве это новость?» А всего за год до «черного понедельника» я сказал своей команде в Vanguard, что индекс Dow вполне может упасть на 100 пунктов и больше, чего никогда раньше не случалось. Почему? Потому что, заметил я, «на фондовом рынке возможно все».