Опционы

В тех случаях, когда портфели формировались на основании свертки двух показателей, рассчитанной для каждой отдельно взятой комбинации (элементная система), распределение индекса концентрированности оказалось смещенным в область низких значений индекса. Мода распределения приходится на величину индекса концентрации, равную 2 %. Это означает, что в 10 % случаев половина капитала была сконцентрирована всего в 2 % составляющих портфель комбинаций. Использование портфельной системы распределения капитала принципиально изменило форму распределения индекса концентрированности капитала (рис. 4.6.2). В этом случае распределение имеет вид, близкий по форме к нормальному, а его мода смещена в область намного более высоких значений индекса. Приблизительно в 10–12 % случаев половина капитала оказалась вложенной в 19–22 % комбинаций. Экстремальные случаи, когда половина капитала была вложена в 1–5 % комбинаций были крайне редки (менее 1 % от общего количества сформированных портфелей).

Таким образом, можно заключить, что по сравнению с элементной системой, использование портфельной системы привело к созданию портфелей с более равномерным распределением капитала. Поскольку степень концентрированности капитала отражает уровень диверсификации портфеля, можно утверждать, что распределение капитала на основе портфельной системы обеспечивает создание более диверсифицированных и консервативных портфелей.

4.7. Выбор алгоритма распределения капитала

Общеизвестно, что выбор системы распределения капитала способен коренным образом повлиять на прибыльность и риск разрабатываемой торговой стратегии. Более того, неправильный выбор алгоритма распределения капитала может превратить многообещающую стратегию в убыточную. В результате плодотворная торговая идея может быть отвергнута на стадии тестирования.

Для построения эффективной системы распределения капитала необходимо принять целый ряд компромиссных решений. В первую очередь необходимо определиться с основным принципом, который будет использоваться при формировании портфеля. Существует целый класс опционных стратегий, в которых распределение капитала осуществляется на основании показателей, не выражающих оценку доходности и риска (хотя они косвенно все-таки связаны с уровнем риска создаваемого портфеля). В таких стратегиях приоритетным является априорная фиксация уровня диверсификации портфеля. Мы рассмотрели два подобных показателя, которые позволяют распределять капитал исходя из объема опционной премии, получаемой или уплачиваемой при открытии позиции по каждой комбинации или исходя из объема капитала в эквиваленте базового актива.

Однако большинство стратегий основывается на показателях, выражающих непосредственно оценки доходностей и рисков. Выбор конкретного показателя или группы показателей определяется особенностями разрабатываемой торговой системы и заложенными в ней идеями. Можно сказать без преувеличения, что именно этот этап разработки алгоритма распределения капитала является наиболее критичным. Хотя в этой главе мы рассмотрели всего семь показателей, на самом деле их может быть намного больше. Более того, каждый показатель может иметь множество вариаций, зависящих от выбранных значений параметров и от функционалов, используемых в расчетном алгоритме. Мы продемонстрировали, что выбор показателя существенно влияет на доходность портфеля. Вместе с тем существует ряд факторов, под воздействием которых торговая стратегия становится наиболее чувствительной к выбору показателей. В частности, нами было установлено, что в условиях высокой рыночной волатильности прибыли и убытки стратегии зависят от способа распределения капитала больше, чем в периоды спокойного рынка. Если опционные комбинации, включенные в состав портфеля, относятся к небольшому числу базовых активов и если эти комбинации строятся в основном из долгосрочных опционов, то выбор правильных показателей становится более критичным, чем при формировании менее долгосрочных и более диверсифицированных портфелей.

После того как выбор определенного показателя (или набора показателей) сделан, существует возможность модифицировать степень его влияния на процедуру распределения капитала. Нами был предложен механизм трансформации показателей (основанный на выпуклых и вогнутых весовых функциях), который, в зависимости от пожеланий разработчика торговой стратегии, способен привести к формированию более (или менее) агрессивных портфелей. Используя этот механизм, можно настроить стратегию на определенный уровень доходности, а также адаптировать ее под параметры конкретного пользователя.