Риск-менеджмент организации

2) чистый денежный поток от предполагаемой деятельности (чистый операционный денежный поток);

3) чистый денежный поток, возникающий в результате завершения проекта.

Исходя из выделенных элементов определим суммарный денежный поток от проекта следующим образом:

ЧДП = ЧНИ + ЧОДП + ЧЛП,

где ЧДП – чистый денежный поток от реализации проекта;

ЧНИ – чистые начальные инвестиции;

ЧОДП – чистый операционный денежный поток;

ЧЛП – чистый денежный поток от завершения проекта (ликвидационный поток).

Первая буква Ч, используемая в обозначениях потоков, призвана подчеркнуть, что во внимание принимаются только дополнительные изменения, т.е. чистые прирост или уменьшение соответствующей величины.

Рассмотрим формирование каждого элемента денежного потока более детально.

Первый элемент потока – чистые инвестиции – обычно состоит из общего объема требуемого для новых активов капитала за вычетом стоимости любых высвобождаемых фондов, вызванных принятием проекта.

Помимо стоимости новых активов, сюда включаются также все затраты, связанные с их доставкой и вводом в эксплуатацию: транспортные расходы, пусконаладочные работы, подготовка помещений, обучение персонала и т.д. Необходимо помнить, что затраты на основные фонды подлежат амортизации в течение нормативного срока их эксплуатации, который, как правило, определяется законодательно и может не совпадать с жизненным циклом проекта.

Важнейшей компонентой увеличения чистых инвестиций является дополнительный оборотный капитал: увеличение дебиторской задолженности, создание начального запаса сырья и материалов и т.д.

Следует отметить, что часть необходимых для осуществления проекта средств может быть получена за счет продажи неиспользуемых ресурсов либо покрыта за счет кредитор ской задолженности. Величина общих инвестиций может быть также уменьшена за счет различных налоговых и инвестиционных льгот.

С учетом вышеизложенного величина в общем случае может быть определена как:

ЧНИ = ЧОсФ + ЧОбФ – ИЛ,

где ЧОсФ – чистый прирост основных фондов;

ЧОбФ – чистое изменение оборотного капитала;

ИЛ – чистая величина налоговых / инвестиционных льгот.

Основным элементом денежного потока проекта являются выплаты и поступления от предполагаемой им операционной деятельности в течение эксплуатационной фазы жизненного цикла, т.е. чистое изменение всех связанных с ним доходов и расходов после вычета налогов. Эти изменения включают в себя: увеличение выручки и амортизационных отчислений, экономию на различных издержках и т.п. В каждом периоде t эксплуатационной фазы жизненного цикла проекта их величина может быть определена как:

ЧОДП = (ЧВ – ЧперЗ – ЧпостЗ) Ч (1 – Т) + АмЧТ,

где ЧОДП – изменение операционного потока после вычета налогов;

ЧВ – изменение объема поступлений от реализации товаров и услуг;

ЧперЗ – изменение величины переменных затрат;

ЧпостЗ – изменение величины постоянных затрат;

Ам – изменение амортизационных отчислений;

Т – ставка налога на прибыль.

Заключительным, хотя и необязательным элементом денежного потока являются средства, высвобождаемые в конце жизненного цикла проекта. Такие средства могут возникать от продажи ненужного оборудования, а также полного или частичного высвобождения различных элементов оборотного капитала (уменьшение дебиторской задолженности, сокращения материальных запасов и т.д.). Следует отметить, что продажа более не используемого оборудования представляет собой дополнительный доход, как правило, подлежащий налогообложению. В общем случае этот элемент денежного потока может быть определен по формуле:

ЧЛП = ЧПОсФ + ЧПОбФ,

где ЧЛП – чистый денежный поток от завершения проекта (ликвидационный поток);

ЧПОсФ – чистая (посленалоговая) стоимость проданных активов;

ЧПОбФ – высвобождение оборотного капитала.

С позиции бюджетного подхода ликвидность означает наличие неотрицательного баланса поступлений денежных средств и платежей.

Финансовая оценка приводит к выводу о положительной отдаче реализации проекта для предприятия.

Теперь остановимся на экономической оценке инвестиционного проекта – оценке его эффективности.

Подавляющее большинство решений, принимаемых субъектами рыночного хозяйства, основаны на предварительной оценке ожидаемых последствий. Индивидуальная оценка приемлемости (эффективности, ценности) каждого инвестиционного проекта осуществляется с помощью различных методов.

Как уже отмечалось, в настоящее время приняты «Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов». Согласно им эффективность характеризуется системой показателей, отражающих соотношение связанных с инвестициями затрат и результатов и позволяющих судить о возможности кредитования оцениваемого проекта, а при их выборе – об экономических преимуществах одного инвестиционного проекта перед другим (другими).

Показатели эффективности инвестиций, на наш взгляд, можно классифицировать по следующим признакам: 1) по виду обобщающего показателя, выступающего в качестве критерия экономической эффективности: