Сохранить и приумножить

1. Предсказать уровень поведения каждого актива в таблице в будущем представляется крайне сложным. Мы уже говорили об этом в предыдущих главах.

2. Некоторые активы демонстрируют схожее поведение на длительных временных отрезках. Например, из рис. 4.1 видно, что ячейки индекса акций компаний, действующих на развивающихся рынках, на протяжении десяти лет находятся достаточно близко к ячейкам индекса акций компаний из Азии (примерно одинаковые уровни доходности в одни и те же годы). Это логично: большая часть развивающихся рынков находится в Азии. Кроме того, компании из развитых стран Азиатского региона (например, из Южной Кореи) активно работают на развивающихся рынках. Аналогичное поведение наблюдается и при анализе индекса акций компаний Западной Европы и Великобритании.

В главе 1 мы объяснили математический термин «корреляция». Корреляция показывает, насколько колебания нескольких последовательностей цифр (в нашем примере – уровень доходности индексов акций) связаны между собой. В нашем случае можно сказать, что в период с 2001 по 2010 г. индекс акций компаний Азии и индекс акций компаний развивающихся рынков имели высокую корреляцию. Это же справедливо и для индексов акций компаний Западной Европы и Великобритании.

Теперь посмотрим на ячейки индексов акций компаний Западной Европы и акций компаний Азии. Из рис. 4.1 видно, что эти ячейки в разные годы находятся на разных расстояниях друг от друга. Это означает, что в период с 2001 по 2010 г. индекс акций компаний Западной Европы и индекс компаний Азии имели низкую корреляцию.

Вернемся к основному правилу диверсификации инвестиционных портфелей, упомянутому выше. Более точно его можно сформулировать следующим образом: разделение портфеля на слабо коррелированные составляющие положительно влияет на соотношение «доходность/риск». Таблица на рис. 4.1 демонстрирует, как этот принцип работает на практике. Несложная манипуляция с таблицей Excel позволяет сделать вывод, что индекс акций компаний Западной Европы в период с 2001 по 2010 г. имел среднегодовой уровень дохода в 3 % при стандартном отклонении равном 29 %. В этот же период индекс акций компаний Азии продемонстрировал уровень дохода в 12 % при стандартном отклонении равном 77 %. Как и предполагалось, более высокодоходный актив (в нашем случае – индекс акций компаний Азии) одновременно был более рискованным. Однако портфель, состоящий на 97 % из индекса акций компаний Западной Европы и на 3 % из индекса акций компаний Азии, в период с 2001 по 2010 г. продемонстрировал уровень дохода в 4 % при стандартном отклонении в 29 %. Это наглядная иллюстрация того, как добавление актива незначительного объема с низкой корреляцией и более высоким уровнем риска существенно улучшило доходность портфеля (в нашем случае – на 33 %) при сохранении первоначального уровня риска. Этот пример является чисто иллюстративным: мы получили данные показатели путем подбора соотношений этих двух активов в таблице Excel. Далее мы покажем практические способы формирования диверсифицированного портфеля. Пока же приведем еще один пример, иллюстрирующий пользу диверсификации инвестиций. Долгие годы исследований показывают, что комбинация акций и облигаций в инвестиционном портфеле положительно сказываются на соотношении доход/риск. Кривая на рис. 4.2 построена на основе данных о доходности и риске индекса акций и индекса облигаций США в период с 1970 по 2005 г. Она показывает, как ведет себя портфель при разных соотношениях акций и облигаций.

Источник: http://www.capitalatwork.com.

Рис. 4.2. Поведение портфеля при различном соотношении акций и облигаций

На рис. 4.2 по вертикальной оси откладывается уровень доходности, а по горизонтальной – уровень риска. Видно, что в период с 1970 по 2005 г. портфель, состоящий на 100 % из облигаций США, имел бы среднегодовой доход примерно в 9,8 % при стандартном отклонении примерно в 11,5 %. В это же самое время портфель, на 100 % состоящий из акций компаний США, имел бы среднегодовой доход примерно в 12,5 % при стандартном отклонении около 17 %. Аналогично рассмотренному примеру добавление к менее рискованному активу (в нашем случае облигации) определенного количества более рискованного актива (в нашем случае акции) приводит к уменьшению уровня риска. В данном случае вследствие низкой корреляции между двумя активами при определенном их соотношении (75 % облигации, 25 % акции) мы наблюдаем не только снижение уровня риска, но и увеличение уровня доходности!

Здесь необходим следующий комментарий. Этот пример приведен для иллюстрации теории портфельных инвестиций и принципа диверсификации. На него нельзя слепо полагаться, надеясь получить в будущем близкие характеристики по уровню доходности и уровню риска. В таких случаях финансовые публикации обычно уточняют: прошлые результаты не являются гарантией будущих. Тому есть несколько причин.

1. Примеры на рис. 4.1 и 4.2 охватывают разные временные отрезки. Как мы знаем, одни и те же активы демонстрируют разные уровни риска и доходности в разные периоды времени.