Философия Стократа. Ищем акции, которые приносят максимальный доход

Не попадайтесь на удочку: Избегайте мошенничества

Когда подозреваешь что-нибудь неладное, иной раз случается, если ты уже вовлечен в это дело, что ты бессознательно стараешься скрыть все подозрения даже от самого себя.

Герман Мелвилл. Моби Дик

Я слышал хорошую презентацию Карсона Блока на конгрессе по стоимостному инвестированию.

Блок, если вы не знаете, основал компанию Muddy Waters Research. Он занимается короткими продажами. И наиболее известен тем, что в 2011 году обрушил Sino-Forest.

В докладе Карсона утверждалось, что компания Sino-Forest мошенничает, а ее акции ничего не стоили (все это подкреплялось убедительными исследованиями). После доклада Блока акции Sino-Forest упали на 89 %. А ведь на них повелись даже несколько известных инвесторов-суперзвезд. Джон Полсон – человек, который заработал более $1 млрд после разоблачения мошенничества на рынке субстандартного кредитования в 2007 году, – потерял в Sino-Forest $700 млн.

Итак, Блок – суперсыщик. Когда его отчеты выходят в свет, цена акций компании-мишени рушится. Он не дает плохим парням спать по ночам.

Блок считает, что мы живем в «век продажности». Люди демонстрируют беспрецедентную готовность совершать нечестные поступки в обмен на деньги.

«Жадность и близорукое мышление распространены больше, чем когда-либо», – заявляет Блок. Это трудно доказать. Нет никаких сомнений, что жулики любят выходить на рынок и обчищать карманы беспечных инвесторов, именно когда рынки находятся на высоком уровне.

Презентация Блока была посвящена способам, за счет которых система работает против инвесторов. Давайте пройдемся по ним.

О менеджменте

«Первый элемент, который склоняет фортуну против инвесторов, – это менеджмент», – говорит Блок. Конечно, бывают хорошие и плохие команды менеджеров. Но в целом Блок считает, что их часто поощряют мыслить краткосрочно. Отсюда интерес к рискованным сделкам.

А сами руководители компаний в основном харизматичны. «Именно так можно возглавить организацию, – поясняет Блок. – Их обаянию слишком легко поддаться». Он напоминает, что Эндрю Фастоу, генеральный директор Enron до ее банкротства, получил от журнала CFO награду за выдающиеся достижения в 1999 году. Enron, как вы знаете, была одним большим мошенничеством.

Блок утверждает, что чем больше успеха, наград и публичного обожания получает руководитель, тем меньше вероятность того, что он признает свои ошибки. Фастоу и сам говорил об этом. И в подтверждение своих слов Фастоу процитировал «Моби Дика», которого он прочитал, когда отбывал свой срок заключения (за мошенничество и сокрытие информации от акционеров. – Прим. ред.).

«Окружение генерального директора наверняка начнет защищать начальника», – говорит Блок. Это затрудняет выявление обмана.

Как вам-то с этим справиться?

У Блока есть хорошее предложение: «Смотрите на руководство, но не слушайте его». Сначала делайте свою работу и только потом разговаривайте с руководством. «Если бы я обменялся с людьми рукопожатием и они бы мне понравились, думаю, это сильно повлияло бы на мои суждения». Это важное признание. Даже Блок говорит, что не может устоять перед обаянием руководства.

Вот его советы:

● читать стенограммы конференц-звонков лучше, чем слушать их;

● читайте по несколько кварталов за раз, чтобы найти заглохшие инициативы и изменения в интонации;

● уклоняются ли от ответов на вопросы? От каких именно? «Иногда они обращаются к одним и тем же людям, и у них складываются с ними отношения», – говорит Блок. Эти звонки звучат приблизительно так: «Отлично поработали, ребята!» – «Спасибо, Майк!» Если стенограмма заполнена только этим и нет никаких конкретных вопросов, то это «попахивает срежиссированным звонком».

В общем, «руководство лучше держать на расстоянии».

О советах директоров

Предполагается, что советы директоров должны представлять интересы акционеров, но это не так. Как сказал Блок, у них порой возникают симбиотические отношения с генеральными директорами. Члены совета директоров часто рассматривают свои посты как привилегию, а не как обязанность. Страхование и другие меры защиты ограждают советы директоров от ответственности.

Более того, расследования советом директоров проблем в компании сомнительны по качеству. «Когда советы директоров вынуждены что-то расследовать, это все равно что просить их признать собственную некомпетентность», – говорит Блок. В этом на них нельзя положиться.

Юристы

Юристы «затрудняют принятие инвесторами правильных решений». Они представляют интересы своих клиентов – людей, которые им платят, – а не инвесторов.