Финансовый менеджмент

Второй этап – выбор конкретных направлений инвестиционной деятельности фирмы с учетом стратегии ее экономического и финансового развития.

Третий этап – выбор конкретных объектов инвестирования, который начинается с анализа предложений на инвестиционном рынке.

Четвертый этап – определение ликвидности инвестиций. В процессе осуществления инвестиционной деятельности необходимо по каждому объекту инвестирования оценить степень ликвидности инвестиций и предпочтение отдать тем из них, которые имеют наибольший потенциальный уровень ликвидности.

Пятый этап управления инвестициями – определение необходимого объема инвестиционных ресурсов и поиск источников их формирования.

В результате осуществления перечисленных мероприятий формируется инвестиционный портфель, который представляет собой совокупность инвестиционных программ, осуществляемых фирмой.

Шестой этап управления инвестициями – это управление инвестиционными рисками. На этом этапе необходимо вначале выявить риски, с которыми может столкнуться компания в процессе инвестирования по всем объектам инвестирования, а затем разработать мероприятия по минимизации инвестиционных рисков.

Многие компании имеют дело не с отдельными проектами, а с портфелем возможных инвестиций. Отбор и реализация проектов из этого портфеля осуществляются в рамках составления бюджета капиталовложений. В бюджет можно включать все проекты, удовлетворяющие критерию или совокупности критериев, принятых в данной компании, но задача усложняется необходимостью учета при разработке бюджета ряда ограничений:

1. проекты могут быть как независимыми, так и альтернативными;

2. включение очередного проекта в бюджет капиталовложений предполагает нахождение источника его финансирования;

3. стоимость капитала, используемая для оценки проектов на предмет их включения в бюджет, не одинакова для всех проектов, она может меняться в зависимости от степени риска;

4. с ростом объема предполагаемых капиталовложений стоимость капитала меняется в сторону увеличения, поэтому число проектов, принимаемых к финансированию, не может быть бесконечно большим.

При формировании бюджета капиталовложений используют два основных подхода:

1) на основе применения критерия «внутренняя норма доходности инвестиций» (IRR).

2) на основе применения критерия «чистый приведенный эффект» (NPV).

Первый подход состоит в следующем: все доступные проекты упорядочиваются по убыванию внутренней нормы прибыли инвестиций (IRR). Поскольку обычно возможности привлечения источников финансирования для компании всегда ограничены, построение графика инвестиционных возможностей позволяет комплектовать инвестиционный портфель с учетом ограничения по общему объему инвестиций. Пример построения графика инвестиционных возможностей приведен ниже. При построении графика проекты упорядочены по убыванию IRR, при этом на горизонтальной оси откладывается объем капиталовложений, необходимых для финансирования очередного проекта. Например, для проекта B величина внутренней нормы прибыли инвестиций (IRR), равная 38,5 %, отложена на вертикальной оси, а величина капиталовложений 100 000 долю – по горизонтальной оси. поскольку проекты А и В взаимно исключают друг друга, компания имеет два возможных графика, один показан сплошной линией, а другой показан точками.

Пример. Формирования оптимального бюджета капвложений на основе критерия IRR.

График инвестиционных возможностей.

Потенциальные инвестиционные проекты (в дол.)

Примечание: Проекты А и В являются взаимоисключающими

При увеличении потребностей в капитале происходит изменение структуры источников финансирования в сторону повышения доли заемного капитала, что приводит к возрастанию финансового риска компании и к увеличению стоимости капитала.

Наблюдаются две противоположные тенденции: по мере расширения портфеля инвестиций, планируемых к исполнению, внутренняя норма прибыли инвестиций проектов убывает, а стоимость капитала возрастает. Если число проектов-кандидатов на включение в портфель велико, то наступит момент, когда внутренняя норма прибыли инвестиций очередного проекта будет меньше стоимости капитала, т.е. его включение в портфель становится нецелесообразным;

Во втором подходе к оптимизации бюджета капиталовложений используется критерий «чистый приведенный эффект» (NPV). Суть подхода: если никаких ограничений нет, то применяется методика бюджетирования, включающая следующие процедуры:

1. устанавливается значение ставки дисконтирования либо общее для всех проектов, либо индивидуализированное по проектам в зависимости от источников финансирования;

2. все независимые проекты с чистым приведенным эффектом (NPV) больше нуля включаются в портфель;

3. из альтернативных проектов выбирается проект с максимальным чистым приведенным эффектом (NPV).

Если имеются ограничения временного или ресурсного характера, методика усложняется; возникает в нескольких итерациях оптимизации бюджета капиталовложений.