Фондовые рынки стран СНГ. Состояние и перспективы интеграции. Монография

Несмотря на чрезвычайную важность гармонизации норм в области несостоятельности юридических лиц для оценки рисков инвестирования в их ценные бумаги, долгое время данные вопросы регулировались на национальном уровне: только в 2000 г. после начала интеграции была принят первый акт Европейского союза в этой области (Insolvency Regulation [95]). В настоящее время принято (с 2014 г.) гармонизированное законодательство по несостоятельности банков и крупных инвестиционных фирм (директива BRRD), однако требуется принятие такого законодательства для других участников финансовых рынков (прежде всего, системно значимых инфраструктурных организаций (центральных контрагентов, центральных депозитариев и др.), а также листинговых компаний).

4. Отсутствие единого правоприменения и системы надзора за функционированием рынков ценных бумаг и производных финансовых инструментов

Несмотря на создание с 1 января 2011 г. единого наднационального регулятора фондовых рынков (ESMA), ежедневное регулирование остается во многом в компетенции и в ведении национальных регуляторов, что приводит к существованию регулятивного арбитража на рынках стран-членов Европейского союза и концентрации участников их финансовых рынков в благоприятных юрисдикциях.

Важным шагом, направленным на создание единой системы надзора за участниками финансового рынка Европейского союза, является запуск (с ноября 2014 г.) Единого надзорного механизма (SingleSupervisoryMechanism (SSM)), являющегося первым шагом по построению в ЕС Банковского союза (BankingUnion)[96] – регулятивной инфраструктуры с едиными правилами осуществления деятельности (SingleRuleBook) для всех банков стран-членов Европейского союза (требования к капиталу, система страхования вкладов, порядок антикризисного управления и банкротства и др.).

SSM наделяет Европейский центральный банк полномочиями по осуществлению пруденциального надзора за банками стран, входящих в еврозону (с добровольным правом присоединения банков других стран-членов ЕС к SSM), при осуществлении которого он будет руководствоваться наднациональными регулятивными актами, включая CRDIV / CRR (см. таблицу 4.2) [97].

Тем самым, запуск SSM означает начало перехода от этапа «минимальной гармонизации» с регулированием участников финансовых рынков со стороны регулятора страны их происхождения к этапу «максимальной гармонизации» с единым регулированием и надзором. Пока такой переход осуществляется только в отношении банков (в обязательном порядке только для банков евро-зоны) и отчасти – в отношении участников финансовых рынков, входящих в банковские группы, в отношении которых Европейский центральный банк также получил регулятивные полномочия. Для подавляющего большинства небанковских участников рынка (брокерско-дилерских компаний и иных финансовых посредников, организаций теневой банковской системы (shadowbanking (SB))[98]) смена подхода к интеграции пока не осуществлена, причем в сфере SB существующее регулирование (как на национальном, так и на наднациональном уровне) требует ужесточения (финансовый кризис 2007–2008 гг. выявил недостаточность регулятивного надзора за институтами/ операциями, относящимися к SB[99]).

3.3. Уроки интеграции финансовых рынков стран Европейского союза с точки зрения возможности использования этого опыта для создания единого финансового рынка в рамках единого экономического пространства стран СНГ

Изучение опыта Европейского союза по интеграции финансовых рынков его стран-членов позволяет извлечь несколько уроков, применимых для развития Евразийского экономического союза.

1. Выбор вектора интеграции

Экономической наукой на настоящее время выделено три применяемых на практике наиболее распространенных вектора интеграции финансовых рынков отдельных стран: основанные на принципах «субсидиарности» (subsidiarity), «минимальной гармонизации» (minimumharmonization) и «максимальной гармонизации» (maximumharmonization). Причем первые два принципа являются более поздними (выделились в середине 1970-х гг.; до этого в качестве стратегии преследовалось достижение максимальной гармонизации рынков)[100].

Принцип «субсидиарности» предполагает ограничение компетенции наднациональных органов в части установления правил функционирования финансовых рынков стран-членов, не относящихся к его исключительной компетенции – по данным направлениям принятие наднациональных актов допускается только в случае, если это признается наилучшим способом достижения поставленной цели.