Фондовые рынки стран СНГ. Состояние и перспективы интеграции. Монография

Более того, несмотря на начало создания поддерживающих механизмов в 1990-е гг., интеграция в области рынков ценных бумаг и производных финансовых инструментов в Европейском союзе получила мощный толчок только после введения в 1999 г. евро (переход к Экономическому и валютному союзу ЕС (EMU) устранил валютные риски и считается ключевой движущей силой финансовой интеграции в Европе). Таким образом, возможно, что при наличии различных валют интеграция финансовых рынков возможна только до определенной, недостаточно высокой степени.

В связи с этим представляется высоко значимым продолжение работы между странами-участницами Евразийского экономического союза по меньшей мере по увеличению удельного веса рубля во взаимных расчетах[106].

3. Степень резистентности к интеграции различных сегментов рынка ценных бумаг/ производных финансовых инструментов (финансовых инструментов, финансовых услуг и т. п.)

Анализ итогов интеграции рынков ценных бумаг и производных финансовых инструментов стран Европейского союза на текущий момент, проведенный в предыдущем параграфе, показывает, что, несмотря на длительный период развития интеграционных процессов в Европе и такие достижения, как имплементация 4-уровневого подхода к регулированию фондового рынка (процесс Ламфалусси) и создание наднациональных регуляторов рынка (ЕЦБ, ESMA и др.), достижение полной интеграции рынков ценных бумаг и ПФИ является труднодостижимым.

Изучение опыта интеграции рынков стран-членов Европейского союза свидетельствует о неравномерности интеграции в разных сегментах рынка из-за их разной резистентности к интеграции.

4. Акции vs. Необеспеченные облигации vs. Обеспеченные облигации vs. Биржевые деривативы vs. Внебиржевые деривативы

Интеграция в части проведения операций с необеспеченными облигациями и биржевыми производными финансовыми инструментами более легко достижима, чем на рынках акций. Права акционеров гораздо сильнее зависимы от национальных корпоративных законодательств, трудно поддающихся гармонизации (страновые различия в части корпоративного управления, корпоративных событий и т. п. (особенно в отношении регулирования непубличных компаний)); затруднена трансграничная торговля акциями (требуется постоянная «связка» с эмитентом, возможна несовместимость расчетных систем и др.). Облигации и биржевые деривативы являются более стандартизированными инструментами (торговля облигации в Европейском союзе облегчена и фактом проведения расчетов через международные депозитарно-клиринговые организации).

Гармонизация в отношении покрытых облигаций, особенно облигаций, обеспеченных активами (asset-backedsecurities), ипотечных облигаций, а также операций с внебиржевыми производными финансовыми инструментами, затруднена.

5. Различные фазы жизненного цикла корпоративных ценных бумаг

Гармонизация норм в части допуска ценных бумаг к обращению на организованных рынках и торговли данными бумагами (включая деятельность финансовых посредников) достигается более быстрыми темпами в сравнении со сближением процедур клиринга и расчетов по сделкам. Гармонизация других фаз жизненного цикла затруднена: это касается прав по ценным бумагам (особенно для акций непубличных компаний), процедур их погашения, влияния корпоративных событий (например, слияний компаний) на права владельцев ценных бумаг данных компаний. Сложна унификация национальных законодательств по антикризисному управлению и процедуре банкротства компаний, а также по налогообложению.

Таким образом, ключевое и фактически непреодолимое препятствие на пути полной интеграции – конфликт с принципом суверенности стран-членов Европейского союза, поскольку по отдельным направлениям интеграции для их полного достижения требуется полная унификация законодательства не только непосредственно в области ценных бумаг/ ПФИ, но и по гораздо более широкому спектру вопросов, регулирование которых отнесено к компетенции стран-участниц интеграционного объединения.

Учет зарубежного опыта в области резистентности к интеграции различных финансовых инструментов и услуг является полезным для понимания мер, необходимых для принятия и имплементации в целях достижения интегрированного рынка по данным направлениям.