Инвестиции в инфраструктуру: Деньги, проекты, интересы. ГЧП, концессии, проектное финансирование

Что касается стоимости «облигационных денег» (ставки купона, собственно), то по большому счету рынка пока не существует, индикативы не сложились. Ну не может же быть подобием рыночного индикатива ставка ИПЦ+1 %, которая фигурирует в проектах по выкупу облигаций отечественным Фондом национального благосостояния (ФНБ). Все остальные сделки настолько различны между собой, что нет особо никакого смысла выводить среднее арифметическое. Полагаю, что еще ближайшие пять лет это будет по-прежнему определяться ad hoc, пока не появится качественная статистика по крайней мере по 30–40 сопоставимым выпускам облигаций.

Инвесторы в концессионные и иные облигации

Итак, кто же они – инвесторы, вкладывающие свои средства в концессионные, квазиинфраструктурные и иные облигации, связанные с инфраструктурными инвестиционными проектами?

Во-первых, уже упоминавшиеся негосударственные пенсионные фонды (НПФ). Кроме того, в некоторые виды подобных ценных бумаг потенциально может вкладываться Пенсионный фонд России (ПФР). Но если ПФР вкладывает в подобные проекты пенсионные накопления граждан, то НПФ – и частично пенсионные накопления, и пенсионные резервы. Подобное утверждение было полностью справедливо по состоянию на конец 2014 г. и будет частично справедливо в том случае, если развитие «модернизации системы» пенсионных накоплений, анонсированной властями, пойдет по наиболее негативному сценарию в 2015–2016 гг.

Во-вторых, к категории потенциальных квалифицированных инвесторов в сфере инфраструктуры также можно отнести страховые компании, которые могут (не значит, что часто делают) размещать в такие облигации как собственные средства, так и страховые резервы.

В-третьих, на рынке временами случаются маржинальные сделки с такими ценными бумагами. Стоит отметить их значительный потенциал как инструмента краткосрочной финансово-инвестиционной инженерии в проектах. Вместе с тем для несведущих участников рынка инструмент тяжеловат в понимании в силу своей инфраструктурной специфики, а для понимающих он недостаточно крупный. Собственно, это сделки, совершаемые специализированными организациями – брокерами, передающими такие облигации, или денежные средства, или и то и другое в заем, в результате чего обеспечиваются обязательства клиента под залог ценных бумаг при кредитовании ценными бумагами и/или денежными средствами.

Существует, и это в-четвертых, целая группа специализированных институтов и инструментов, которая потенциально могла бы быть весьма эффективна при работе с таким классом активов, как подобные облигации, но они не особо интересуются данным сегментом.

Некоторые из них, как, например, система страхования вкладов, государственная система ипотечного жилищного кредитования или ее аналог в сфере обеспечения ипотекой военнослужащих, при наличии достаточно значительных финансов демонстрируют незначительный аппетит к инфраструктуре. Прежде всего, видимо, ввиду отсутствия компетенций и отточенных инструментов для работы в этом сегменте. Таким поведением они, конечно, сильно отличаются от аналогичных институтов в иных странах.

А скажем, паевые инвестиционные фонды (ПИФ), акционерные инвестиционные фонды (АИФ), общие фонды банковского управления (ОФБУ), небанковские кредитные организации (НБКО), компании доверительного управления (КДУ) и иные либо вообще не особо развиты в нашей стране, либо еще не достигли того уровня, чтобы интересоваться инфраструктурными активами.

Естественное желание инициатора любого облигационного выпуска, связанного с инфраструктурой, состоит в том, чтобы разместиться в максимально сжатые сроки и при этом вести переговоры с минимальным количеством участников. Если отказаться от одного из двух условий (а тем более обоих), то тогда имеет смысл рассмотреть возможность создать пул покупателей из числа описанных организаций, каждая из которых, впрочем, не сможет стать мейджором выкупа, но вместе они смогут осилить бóльшую или значительную часть предложения облигационного выпуска. Только обычно этим никто не занимается, поскольку предпочитает найти «того самого единственного, чтобы сразу пожениться». Впрочем, так редко бывает и в данном случае приходится идти на значительные уступки покупателю.

Другой вариант – сосредоточиться на получении государственных гарантий на весь выпуск или его часть. Естественно, тогда желающие выстраиваются в одну шеренгу, и уже «держатель» такого выпуска с госгарантиями осуществляет смотрины финансовых «невест».

Вместе с тем стоит иметь в виду: несмотря на то что многие из первых выпусков «концессионных» облигаций происходили с поддержкой федеральных властей (особенно по автодорогам[46]), в последние годы такая возможность существенно сократилась и практически сведена к нулю.