Механизмы и методы регулирования в условиях преодоления кризиса

Тем не менее, предложения Тобина обладают рядом существенных недостатков. Во-первых, учитывая, что волатильность цен активов в периоды кризисов достигает двух– и трехзначных величин, любой разумный инвестор будет готов заплатить несколько процентов налога, чтобы спасти свои активы или осуществить высокодоходную спекуляцию. Чтобы предотвратить финансовую дестабилизацию ставка налога должна достигать внушительных величин, но это, в свою очередь, может приводить к неэффективности рынков.

Во-вторых, одновременное введение единообразного налога во всех странах мира даже в современных кризисных условиях представляется маловероятным. В результате инвесторы смогут обходить страны с налогом Тобина. Благодаря развитию финансового инжиниринга сделки с национальными активами уже давно могут осуществляться без выхода на местный рынок, например, с помощью деривативов или депозитарных расписок.

В третьих, даже если налог найдет свое применение, то, чтобы избежать искажения ценообразования на ряд финансовых активов и избыточных издержек, от него будут освобождены краткосрочное торговое финансирование, денежные переводы мигрантов, процентные платежи по долговым обязательствам и прочие операции, и перед национальными регуляторами встанет проблема идентификации потоков средств, которые должны облагаться налогом.

Неясно также, что собственно должно являться объектом налогообложения. Если облагать этим налогом лишь торговые операции с акциями и облигациями, вся торговля переместится на рынки фьючерсов и опционов. Если он распространяется на все торгуемые на бирже деривативы, то в выигрышном положении окажутся внебиржевые срочные контракты, созданные специально для того, чтобы избежать налога. В общем, налог Тобина представляет собой теоретическую конструкцию, неприменимую на практике и вряд ли способен предотвращать переоценку финансовых активов и банковские кризисы. Попытки его введения в некоторых странах в конце 1970-х гг. были достаточно быстро отвергнуты как несостоятельные. Даже сам Тобин впоследствии подверг собственные идеи сомнению, как мешающие свободному перераспределению капитала.

Тем не менее, предложения подобного рода активно выдвигаются антиглобалистами, в мире создаются целые общественные движения за внедрение налога (к примеру, Tobin Tax Initiative в США). После начала активной фазы мирового финансового кризиса в 2008 г. дискуссия о налогообложении трансграничных потоков капитала возобновилась и на уровне правительств и международных финансовых организаций. Очевидно, что в таком виде введение налога на финансовые транзакции является скорее популистской, а значит привлекательной для политиков идеей, позволяющей не только угодить тем, кто требует наказать банки за раздувание кризиса, но и с легкостью увеличить поступления в казну в условиях угрожающего большинству развитых стран бюджетного кризиса. При этом, как уже указывалось ранее, такой налог вряд ли способен достичь своей истинной цели.

Рассматривая различные варианты снижения волатильности трансграничных потоков капитала, необходимо понимать, что основной причиной начавшегося в 2007 г. мирового финансового кризиса была не чересчур активная торговля финансовыми инструментами, а чересчур активное принятие на себя рисков, связанных с ними. Относительно небольшие убытки по ипотеке subprime привели к кризису из-за невероятной закредитованности финансовых посредников, долги которых были по большей части краткосрочными.

Кризис спровоцировало схлопывание рынка репо – обеспеченных однодневных кредитов [185] . Когда финансовые посредники стали терять деньги на ипотеке subprime, краткосрочные кредиторы, опасаясь банкротства, отказались выдавать им новые ссуды. Последовательно лишаясь средств, посредники были вынуждены распродавать активы, что привело к еще более резкому падению цен. Предотвратить чрезмерное использование кредитного плеча и краткосрочных кредитов могло бы введение налога на краткосрочные заимствования.

Стимул для их значительного роста был создан комбинацией низких процентных ставок первой половины 2000-х гг. и политики инфляционного таргетирования, проводимой Федеральной Резервной Системой США (далее – ФРС США) в течение последних 30 лет. Минимальные процентные ставки и предсказуемый темп рост цен практически полностью устранили риск невозможности рефинансирования долга.