МВА за 10 дней. Самое важное из программ ведущих бизнес-школ мира

Высокая степень доверия к эффективности рынка. Истинные поклонники эффективности рынка верят в то, что стоимость акций отражает всю приватную и доступную общественности информацию. Жизнь показала, что во многих случаях такая слепая вера не обоснована. Суды над Айвеном Боски, Майклом Милкеном и Мартой Стюарт[8] обнаружили, как информация инсайдеров служит для незаконного обогащения, о каком широкая общественность и мечтать не может.

Исследования подтвердили, что низкое доверие к эффективности рынка оправдывает себя в длительной перспективе. Наивная вера в полную эффективность ничем не подкрепляется. В общем и целом стоимость акций определяется рынком честно, однако некоторые люди отказывают эффективности рынка даже в малом доверии. Как упоминалось выше, чартисты, специалисты по

техническому анализу, изучают колебания курсов в поисках паттернов, на основании которых можно прогнозировать будущую динамику цен.

Инвесторы, предполагающие возможность непредвиденных негативных событий на рынке, именуются «инвесторами Черного Лебедя». Они преуспевают, когда рынок охватывает паника.

Разновидности и методы оценки инвестиций

В главе, посвященной количественному анализу, были подробно рассмотрены концепции дисконтированных потоков денежных средств и чистой приведенной стоимости. Доллар сегодня дороже доллара завтра. В большинстве случаев для оценки инвестиций именно эта простая концепция применяется к денежным средствам, изымаемым из оборота ради вложения в акции.

Рынок облигаций

Стоимость облигации определяется по текущей стоимости будущего притока денежных средств. Облигации выпускаются компаниями и государственными учреждениями для привлечения денежных средств под фиксированный процент. Почти по всем облигациям раз в полгода на основную сумму (номинал

) облигации выплачиваются проценты по купону. В указанный срок погашения выплачивается и основная сумма.

Чаще всего чем дальше срок погашения, тем выше проценты, которые компании приходится платить инвесторам. Повышенные процентные ставки служат для инвесторов компенсацией за более длительное связывание денежных средств. Инвестор может проиграть, недополучив доход, если доходность других бумаг начнет повышаться; поэтому данный риск приходится компенсировать. Основная концепция – более высокие ставки при более длительном сроке погашения – графически отображается кривой доходности, как ее называют в инвестиционном мире. В 1992 г. эта кривая шла вверх с разностью в 5 % между долгосрочными и краткосрочными процентными ставками. В январе 1999 г. кривая стала плоской: разность составила всего 0,75 %. В 2005 г. кривая вновь пошла вверх, разность достигла 2,5 %, но уровень процентных ставок был значительно ниже. А в 2011 г. разность составляла 4 % благодаря тому, что Федеральный резерв искусственно удерживал процентные ставки по краткосрочным облигациям почти на нуле.

Пример оценки облигаций. В 1976 г. компания Caterpillar Inc, производящая строительное оборудование, выпустила на $200 млн облигаций с 8 %-ным купоном и сроком погашения в 2001 г. По данным Wall Street Journal, в июне 1992 г. курс облигаций составлял $100 при номинале $100. Стоимость была определена не только по выплачиваемому проценту, но с учетом следующих трех факторов:

• Объявленная ставка процента (купонная ставка)

• Продолжительность периода до погашения

• Риск банкротства эмитента (специалисты по анализу инвестиций публикуют рейтинги компаний)

Итак, рыночная котировка облигаций равнялась $100. Это означало, что $100, подлежащие выплате в 2001 г., при полугодовой стабильной купонной ставке 8 %, приравнивались к $100 в 1992 г. Рейтинг Moody’s подтвердил низкий риск банкротства компании, установив для облигаций компании рейтинг А. Если использовать концепцию чистой приведенной стоимости, то денежные средства, связанные облигациями и дисконтированные в 1992 г. рынком по ставке 8 %, равнялись рыночной стоимости облигаций. Поскольку рыночная ставка процента была равна купонной, инвесторы не выплачивали ни премию, ни дисконт от номинала облигаций компании Caterpillar Inc. При рыночной цене $100 эти акции имели 8 %-ную доходность к погашению.