МВА за 10 дней. Самое важное из программ ведущих бизнес-школ мира

В этом примере расчет представлен подробно, на практике же для подобных расчетов желательно пользоваться калькулятором. Анализ в такой форме помогает понять временную стоимость денег. Если бы рынок решил, что Caterpillar Inc. находится на грани банкротства, или если бы рыночные ставки процента по всем инвестициям резко поднялись в период высокой инфляции, инвесторы могли бы требовать двадцатипроцентной доходности. Если бы такое случилось, стодолларовая облигация стоила бы всего $49,69. Возросший риск по денежным потокам обусловил бы падение стоимости облигации. И наоборот, при 5 %-ной ставке дисконта рыночная стоимость облигации составила бы $123,16. В этом случае купонная ставка 8 % оказалась бы выше рыночной и инвесторам пришлось бы платить премию за более значительный приток денежных средств.

На графике это выглядит следующим образом: денежные средства, дисконтированные по более высоким ставкам, стоят меньше. Чем позднее будут получены денежные средства, тем ниже будет их сегодняшняя стоимость для инвестора.

Дюрация. Облигации оценивают еще одним способом – рассчитывая «средневзвешенный срок погашения», то есть дюрацию. Средневзвешенный срок – это время, за которое инвестору будет возвращена половина рыночной стоимости облигации. Этот параметр определяет также чувствительность облигации к изменениям рыночных процентных ставок. Чем дальше в будущее отодвинут срок погашения облигации, тем неустойчивее ее рыночная стоимость. Если срок погашения равен одному году, облигация считается краткосрочной; все платежи по облигации производятся быстро, и неустойчивость ее стоимости незначительна. Долгосрочная облигация предлагает инвестору фиксированный процентный доход на протяжении многих лет. Если рыночные процентные ставки повышаются, инвестор терпит убытки из-за более низких ставок процента по его облигациям. В результате облигация значительно обесценивается.

В примере с облигациями компании Caterpillar Inc. половина рыночной стоимости облигации стоимостью $100, то есть $50, возвращается инвестору через 9 лет. Это и есть средневзвешенный срок погашения облигации. В данном случае срок чересчур велик, поэтому курс облигаций остро реагирует на колебания процентных ставок – от $49,69 при ставке 20 % до $123,16 при ставке 5 %.

Не волнуйтесь по поводу математики – компьютер все рассчитает за вас. Закончив программу «МВА за 10 дней», вы можете спрашивать своего брокера не только о доходности, но и о средневзвешенном сроке погашения облигации, и он сразу поймет, что вы отнюдь не пенсионер, который ищет способ сохранить свои сбережения.

Другие разновидности облигаций. Существует еще пять заслуживающих внимания разновидностей облигаций: с нулевым купоном, бессрочные, конвертируемые, с правом досрочного выкупа и «бросовые».

Облигация с нулевым купоном не обеспечивает получения процентов, но при наступлении срока погашения инвестору выплачивается вся сумма аккордом. Инвестор оценивает облигацию так же, как облигацию с выплачиваемым процентом, однако в данном случае не приходится дисконтировать проценты.

По бессрочной облигации инвестор никогда не получит назад основную сумму, но будет всегда получать процент. Такие облигации необычны, но их до сих пор продолжают выпускать в Англии. Метод их оценки очень прост. Приток денежных средств или процентная выплата делится на ставку дисконта. Гипотетический пример: компания London Telephone решила выпустить бессрочные облигации номиналом $100, по которым ежегодно будет выплачивать $8 – вовеки. Если инвесторы настаивают на 10 %-ной доходности, стоимость облигации должна равняться $80 ($8/0,10).

Иногда компания добавляет еще более привлекательное условие: конвертируемость облигаций. Конвертируемую облигацию можно обменять на обычные акции в соответствии с заранее установленным коэффициентом конверсии. Для примера предположим, что облигация компании Caterpillar Inc. номиналом $1000 конвертируется в 10 акций номиналом $100. Если курс акций компании превышает $100, держатели облигаций вполне могут принять решение об обмене своих облигаций на акции. По конвертируемым облигациям, как правило, выплачивается менее высокий процент, чем по неконвертируемым, так как они предоставляют инвестору дополнительные возможности.