Не верьте цифрам!

Теперь давайте обратимся к текущему состоянию дел на наших коммерческих предприятиях, в частности к нашим гигантским публичным компаниям, а также к инвестиционным институтам, которые сегодня главным образом принадлежат гигантским финансовым конгломератами. Разумеется, обе эти сферы деятельности представляют собой специфическую смесь бизнеса и профессии, но сегодня они очень далеко ушли от традиционных ценностей капитализма. Да, современный капитализм начиная с Промышленной революции в Англии в конце XVIII в. Всегда был связан с предпринимательством и риском, накоплением капитала, жесткой конкуренцией, свободными рынками и получением прибыли на вложенный капитал. Но основополагающим принципом раннего капитализма было доверять и быть достойным доверия.

Я не хочу сказать, что на протяжении своей долгой истории капитализм был лишен серьезных недостатков. Там были изъяны морали, например плохое отношение к фабричным рабочим и даже злоупотребление детским трудом в эпоху раннего капитализма. Среди других пороков – нарушение правил честной и свободной конкуренции (вспомните о нефтяных трастах и олигархах). Но в последние десятилетия XX в. мы столкнулись с еще одним серьезным дефектом: эрозией самой структуры капитализма. Не только принцип «доверяй и будь достойным доверия» отступил на задний план, но и собственники наших компаний были отодвинуты на второстепенные роли в функционировании системы[84].

Я думаю, что за этим пагубным изменением стоят две ключевые силы. Во-первых, исчезновение «общества собственников», где акции наших компаний держались непосредственно инвесторами-акционерами. После 1950 г. прямое владение акциями индивидуальными инвесторами в США упало с 92 % до 30 %, в то время как косвенное владение ими через институциональных инвесторов выросло с 8 % до 70 %. Наше прежнее общество собственников ушло и вряд ли вернется. Вместо него сегодня мы имеем новое «общество агентов», где эффективный контроль над американским бизнесом принадлежит нашим финансовым посредникам.

Но эти новые агенты ведут себя далеко не так, как подобает агентам. Руководители наших компаний, управляющие пенсионными и взаимными фондами слишком часто ставят собственные финансовые интересы выше интересов своих принципалов, которым они обязаны служить, т. е. выше интересов 100 млн семей, являющихся вкладчиками взаимных фондов и участниками пенсионных программ. Как мудро заметил Адам Смит более 200 лет назад, «от тех, кто заведует в большей степени чужими деньгами, чем своими собственными, нельзя ожидать такой неусыпной осторожности, какую… они проявляют в управлении своим капиталом… Они очень легко освобождают себя от заботы от них. Поэтому небрежность и расточительность должны всегда в большей или меньшей степени проявляться в управлении делами…» Такая небрежность и расточительность превалирует среди руководителей компаний и инвестиционных менеджеров в современной Америке.

Вторая причина деградации ценностей нашей капиталистической системы связана с тем, что наши новые инвесторы/агенты не только пренебрегают интересами своих принципалов, но и, судя по всему, забыли про собственные принципы инвестирования. В последние годы XX в. центр тяжести в деятельности институциональных инвесторов сместился с мудрости долгосрочного инвестирования на безрассудство краткосрочных спекуляций. Мы вступили в эпоху инвестирования на ожиданиях, где главный ориентир инвесторов – рост корпоративных прибылей, а конкретно – публикуемые прогнозы по прибылям и способность компаний достичь этих показателей всеми правдами и неправдами. Более того, сегодня объявленные прибыли превратились в продукт финансового инжиниринга, служащего краткосрочным интересам руководства компаний и аналитиков по ценным бумагам с Уолл-стрит.

Но когда долгосрочные владельцы акций превращаются в их краткосрочных арендаторов и когда сиюминутная точность цены акций становится важнее имманентной неточности внутренней стоимости компании, прежде всего пропадает интерес к корпоративному управлению. Первоочередная и важнейшая миссия директоров компаний – гарантировать, чтобы их руководство создавало стоимость для акционеров; но наших новых инвесторов, кажется, не волнует, что сегодня и директора, и менеджеры компаний забыли про эту миссию. В то время как наши институциональные инвесторы/агенты как держатели пакетов голосующих акций имеют абсолютный контроль над корпоративной Америкой, единственное, что мы слышим с их стороны, – абсолютная тишина. И дело не только в том, что они стали скорее краткосрочными спекулянтами, нежели долгосрочными инвесторами, но и в том, что эти люди управляют пенсионными и накопительными планами тех самых компаний, акции которых держат, что создает серьезный конфликт интересов, когда речь идет о спорных вопросах голосования по доверенности. Этот конфликт настолько распространен, что даже есть поговорка, что управляющие активами не хотят обидеть всего две категории клиентов: существующих и потенциальных.