Не верьте цифрам!

4. В 1951 г. Взаимные фонды управлялись в основном осмотрительными инвестиционными комитетами, принимавшими тщательно взвешенные инвестиционные решения; сегодня взаимными фондами управляют портфельные менеджеры, которые могут принимать решения быстро, даже поспешно, в ответ на краткосрочные колебания цен акций. Отчасти из соображений маркетинга мы создали систему звездного рейтинга, чтобы отмечать заслуги тех менеджеров, которые якобы обладают талантом обеспечивать стабильную высокую доходность. Но, как показывают факты, эти звездные менеджеры в конце концов показывают результаты чуть выше среднего (в лучшем случае!). На самом деле на поверку эти звезды часто оказываются кометами, которые вспыхивают в небе на мгновение и гаснут. Нет никаких доказательств того, что такое радикальное изменение инвестиционного подхода было выгодно для вкладчиков взаимных фондов. Как раз наоборот.

5. В 1951 г. реклама взаимных фондов ограничивалась унылыми «погребальными объявлениями»[85] и фонды были жестко ограничены в рекламировании своих результатов деятельности. Было время, когда им не разрешалось публиковать даже информацию об общей годовой доходности. Сегодня фонды (как правило, те, что реализуют чрезвычайно рискованные стратегии), которым удалось заработать высокую доходность, вольны торговать своими продуктами как угодно, похваляясь своими результатами (когда те хорошие!) в газетах, журналах и по телевидению. (Увы, хорошие прошлые результаты не только не предвещают хороших показателей в будущем, но и, по крайней мере на спекулятивных рынках, предсказывают как раз обратное.) В конце концов, все эти рекламные кампании оплачиваются из кармана инвесторов взаимных фондов.

6. В результате такого увеличения разнообразия фондов и их активного продвижения инвесторы, стремящиеся поймать следующий рыночный тренд, перемещают свои деньги между фондами с безумной скоростью. Хотите верьте, хотите нет, но средний период держания средств во взаимном фонде в 1951 г. составлял примерно 16 лет. Сегодня он сократился до четырех лет, а в 2000 г., в разгар скандалов вокруг запрещенного маркеттайминга, срок держания был и того меньше, около двух лет. Тогда многие управляющие фондами, включая самые крупные и уважаемые фирмы, которые я перечислил выше, в сговоре с привилегированными клиентами – хеджевыми фондами осуществляли краткосрочные операции с акциями взаимных фондов, что увеличивало издержки фондов и уменьшало доходы их долгосрочных акционеров – классический пример перехода от менталитета «есть вещи, которые просто нельзя делать» к менталитету «раз все так делают, я тоже буду так делать». Я лично был свидетелем и тех и других времен.

7. Наконец, нельзя не сказать про шокирующий рост расходов фондов. В 1951 г., когда я пришел работать в эту отрасль, при суммарных активах фондов в $2,5 млрд коэффициент расходов среднего фонда (расходы как процент от активов) составлял 0,77 %. В прошлом году, при суммарных активах фондов акций в $6,3 трлн, средний коэффициент расходов был в два раза выше: 1,43 %. В долларовом выражении расходы фондов выросли с $15 млн до $51 млрд, т. е. в 260 раз[86]. При этом ставки комиссионных и сборов не только не снизились, а наоборот, выросли; и любая экономия на масштабе, возникающая благодаря управлению гигантскими пулами активов, идет в карман управляющих фондами. Исключения здесь редки: у семи из восьми крупнейших фондов по состоянию на 1951 г. средний коэффициент расходов увеличился с 0,60 % до 1,10 %. И только один фонд снизил затратность вложений для своих инвесторов с 0,60 % до 0,32 %. Это Vanguard Wellington Fund.

Итак, справедливости ради стоит отметить, что идеалистические принципы, выраженные мной в той старой дипломной работе: что фонды «должны управляться максимально честным, эффективным и экономичным образом… что индустрия должна сосредоточиться на снижении нагрузок и коэффициентов расходов» и что «главной миссией взаимного фонда должно быть служение своим инвесторам» – не только не были реализованы, но были безоглядно нарушены. Все это дает мне право говорить о том, что традиционные ценности деловой и инвестиционной культуры, некогда присущие нашей отрасли, сегодня стали исчезающими сокровищами.

Основания для надежды

Если бы я не нашел поддержки этому жесткому обвинительному акту, вынесенному мною нынешнему капитализму, со стороны некоторых наиболее уважаемых персон, я, возможно, не был бы столь уверен в своей позиции. Но созвучные мнения были высказаны людьми, пользующимися огромным авторитетом в деловых и инвестиционных кругах, что существенно меняет дело. Вот, например, что сказал выдающийся финансист, экономист и историк Генри Кауфман в своей замечательной книге «О деньгах и рынках» (On Money and Markets), вышедшей в 2001 г.: