Разумный инвестор. Полное руководство по стоимостному инвестированию

Это была стоимость одной акции 3Com с учетом ее доли в компании Palm. Таким образом, оценив акции 3Com в $81,81, трейдеры фактически заявили, что стоимость всего остального бизнеса 3Com – отрицательная величина: –$63,16 на акцию. Иными словами, егосовокупная отрицательная стоимостьсоставляет –$22 млрд! История знает всего несколько случаев такой дурацкой оценки акций[407].

Но здесь была одна загвоздка: точно так же, как бизнес компании 3Com в действительности не стоил –$22 млрд, так и компания Palm не стоила в 1350 раз дороже прибыли. В конце 2002 г. обе компании пострадали из-за обвала в секторе высоких технологий. Самую громкую пощечину получили акционеры Palm, безрассудно купившие ее акции (рис. 18.1).

Пара 5. CMGI и CGI

Для корпорации CMGI 2000 г. начался с приятного сюрприза: 3 января курс ее акций достиг $163,22, т. е. стал на 1126 % выше, чем год назад. Компания была так называемым интернет-инкубатором: она финансировала и приобретала стартапы, занимавшиеся различными видами интернет-бизнеса. Среди них были и такие звезды, как theglobe.com и Lycos[408].

В 1998 финансовом году, в течение которого курс акций CMGI вырос с 98 центов до $8,52, компания израсходовала $53,8 млн на частичное или полное приобретение начинающих интернет-компаний. В 1999 финансовом году, после резкого роста цены акций с $8,52 до $46,09, CMGI раскошелилась на $104,7 млн. На протяжении последних пяти месяцев 1999 г., когда ее акции выросли до $138,44, CMGI потратила на новые приобретения $4,1 млрд. Теперь ее рыночная стоимость составляла более $40 млрд.

Это была волшебная денежная карусель. Чем больше росли в цене акции CMGI, тем больше компаний она могла позволить себе купить. Чем больше компаний она покупала, тем дороже становились ее акции. Акции потенциальных объектов приобретения начинали расти в цене, как только проходил слух о том, что их может купить CMGI. Как только CMGI покупала новую компанию, начинала расти цена ее собственных акций – ведь теперь она владела еще одной компанией. И никто не обратил внимания на то, что за последний финансовый год операционные убытки CMGI составили $127 млн.

Головной офис Commerce Group, Inc. располагался в г. Уэбстер (штат Массачусетс) – примерно на 70 миль к югу от штаб-квартиры CMGI в г. Андовер. Компания CGI была полной противоположностью CMGI: она занималась страхованием автомобилей (главным образом в штате Массачусетс) и принадлежала к «старой экономике», поэтому ее акции не пользовались благосклонностью рынка. В 1999 г. их цена упала на 23 %, хотя чистая прибыль ($89 млн) снизилась всего на 7 % по сравнению с 1998 г. Более того, CGI выплачивала дивиденды (более 4 %), в то время как CMGI дивидендов не платила. При общей рыночной стоимости $870 млн цена акций CGI превышала ее прибыль за 1999 г. не более чем в 10 раз.

И вдруг все изменилось. Волшебная денежная карусель начала скрипеть, а затем и вовсе остановилась: акции доткомов внезапно перестали расти в цене, а потом стремительно полетели вниз. «Подопечные» CMGI потеряли в стоимости, что свело на нет прибыль компании. В 2000 г. убытки составили $1,4 млрд, в 2001 г. – $5,5 млрд, в 2002 г. – еще примерно $500 млн. Курс акций упал с $163,22 в начале 2000 г. до 98 центов в конце 2002 г. Иными словами, стоимость компании упала на 99,4 %. А скучная старушка CGI по-прежнему получала стабильный доход, и цена ее акций в 2000 г. выросла на 8,5 %, в 2000 г. – на 43,6 %, а в 2002 г. – на 2,7 %. Совокупная доходность акций составила 60 %.

Пара 6. Ball и Stryker

С 9 по 23 июля 2002 г. акции Ball упали в цене с $43,69 до $33,48, а рыночная стоимость снизилась до $1,9 млрд. За эти же две недели цена акций Stryker упала с $49,55 до $45,60, т. е. на 8 %, а общая стоимость компании составила $9 млрд.

Почему стоимость этих двух компаний снизилась так сильно за столь короткое время? Корпорация Stryker, производитель ортопедических имплантатов и хирургического оборудования, за эти две недели выпустила только один пресс-релиз: 16 июля она объявила, что за второй квартал объем продаж увеличился на 15 % (до $734 млн), а прибыль выросла на 31 % (до $86 млн). На следующий день акции выросли в цене на 7 %, но затем продолжили падение.

Компания Ball, ранее производившая знаменитые банки для консервирования Ball Jars, теперь выпускала металлическую и пластиковую упаковку для промышленных потребителей. За эти две недели она не обнародовала ни одного пресс-релиза, но 25 июля сообщила, что во втором квартале ее прибыль составила $50 млн на $1 млрд выручки, т. е. чистая прибыль выросла на 61 % по сравнению с тем же периодом прошлого года. В итоге прибыль за последние четыре квартала составила $152 млн. Таким образом, акции Ball торговались всего с 12,5-кратным мультипликатором прибыли. Поскольку балансовая стоимость компании составляла $1,1 млрд, ее акции продавались в 1,7 раза дороже стоимости материальных активов. (Правда, у компании был долг в размере $900 млн.)