Разумный инвестор. Полное руководство по стоимостному инвестированию

Компания Stryker играла в другой лиге. За последние четыре квартала она получила $301 млн чистой прибыли. Ее балансовая стоимость составляла $570 млн. Таким образом, цена акций превышала чистую прибыль за предыдущие 12 месяцев в 30 раз, а балансовую стоимость – почти в 16 раз. С другой стороны, с 1992 г. до конца 2001 г. прибыль Stryker ежегодно росла на 18,6 %, а дивиденды – на 21 %. В 2001 г. Stryker потратила $142 млн на исследования и разработки, чтобы заложить основу для будущего роста.

Что же привело к обвалу акций этих двух компаний? С 9 по 23 июля 2002 г., после того как компания WorldCom неожиданно объявила о банкротстве, индекс Доу – Джонса упал с 9096,09 до 7702,34 пункта, т. е. на 15,3 %. На рынке, охваченном паникой, среди пугающих новостей никто не заметил хорошие показатели компаний Ball и Stryker. Падающий рынок потянул их акции за собой.

Разумный инвестор должен понимать, что паника на фондовом рынке дает ему возможность купить по выгодной цене акции хороших компаний. В конце 2002 г. акции Ball стоили уже $51,19, т. е. на 53 % больше, чем в июле, а акции Stryker – $64,12, т. е. на 47 % больше. Как и многие другие товары, «акции стоимости» и «акции роста» иногда можно купить на распродаже. Каким именно акциям отдать предпочтение – решать вам, но выгодной покупкой могут стать и те и другие.

Пара 7. Nortel и Nortek

В годовом отчете компании Nortel Networks, специализирующейся на производстве телекоммуникационного оборудования, отмечалось, что в финансовом отношении этот год был «золотым». В феврале 2000 г. рыночная стоимость компании превышала $150 млрд, акции торговались в 87 раз выше будущей прибыли, которую аналитики Уолл-cтрит предрекали в 2000 г.

Насколько надежна эта оценка? Дебиторская задолженность компании Nortel, т. е. продажи, по которым покупатели еще не оплатили своих счетов, за один только год увеличилась на $1 млрд. Компания объясняла, что такой рост дебиторской задолженности «был вызван увеличением объема продаж в четвертом квартале 1999 г.» Однако ее товарные запасы также увеличились на $1,2 млрд, что свидетельствовало о том, что Nortel производила оборудование быстрее, чем мог абсорбировать «увеличившийся объем продаж».

Тем временем «долгосрочная дебиторская задолженность» – неоплаченные счета по многолетним контрактам – увеличилась с $519 млн до $1,4 млрд. Кроме того, компания Nortel не очень хорошо контролировала издержки: доля расходов на маркетинг, а также общих и административных издержек (накладных расходов) в объеме выручки увеличилась с 17,6 % в 1997 г. до 18,7 % в 1999 г. Учитывая все это, оказывается, что потери компании в 1999 г. составили $351 млн.

А теперь рассмотрим корпорацию Nortek, производящую широкий ассортимент продукции (виниловая обшивка, дверные звонки, вытяжные вентиляторы, кухонные вытяжки, уплотнители мусора). В 1999 г. Nortek заработала $49 млн прибыли при $2 млрд выручки, в 1997 г. – $21 млн чистой прибыли при $1,1 млрд продаж. Коэффициент прибыльности Nortek (доля чистой прибыли в объеме чистых продаж) увеличился почти на 1/3 – с 1,9 до 2,5 %. Кроме того, Nortek урезала накладные расходы с 19,3 % доходов до 18,1 %.

Вообще говоря, такой рост бизнеса в значительной степени обуславливался не внутренними факторами, а приобретением других компаний. Более того, долг компании составлял $1 млрд, а это довольно крупная сумма для небольшой компании. В феврале 2000 г. цена акций Nortek, которая в 1999 г. примерно в 5 раз превышала прибыль, немного отрезвляла инвесторов.

С другой стороны, цена акций Nortel, в 87 раз превышающая прибыль, которую компания могла заработать в следующем году, была слишком оптимистичной. Как показали дальнейшие события, вместо прибыли в размере $1,30 на акцию, которую прогнозировали аналитики, в 2000 г. компания Nortel понесла убытки в размере $1,17 на акцию. К концу 2002 г. убытки Nortel составили более $36 млрд.

А Nortek в 2000 г. получила $41,6 млн прибыли, в 2001 г. – $8 млн, а за первые девять месяцев 2002 г. – $55 млн. Цена ее акций увеличилась с $28 до $45,75 (на конец 2002 г.; рост составил 63 %). В январе 2003 г. менеджеры Nortek приватизировали компанию, выкупив ее у мелких акционеров по $46 за акцию. Тем временем курс акций компании Nortel упал с $56,81 в феврале 2000 г. до $1,61 в конце 2002 г., т. е. в общей сложности на 97 %.

Пара 8. Red Hat и Brown Shoe

11 августа 1999 г. корпорация Red Hat, разработчик программного обеспечения Linux, провела IPO. Она разместила на рынке «горячие» акции: при цене размещения $7 торги открылись на уровне $23, а закрылись на уровне $26,031. Таким образом, общий рост составил 272 %[409]. За один только день акции компании выросли больше, чем акции Brown Shoe за предыдущие 18 лет. Наконец, 9 декабря акции Red Hat достигли отметки $143,13 – за четыре месяца их цена увеличилась на 1944 %.