Рынки капитала. Перезагрузка

Уже 24 февраля 2022 года на СПБ Бирже не прошли расчеты по сделкам с еврооблигациями, а в начале марта держателям еврооблигаций в российских депозитариях из Евроклира (ЕК) / Клирстрима (КС) перестали приходить суммы купонов и погашений. На тот момент не было понимания, во что выльется казавшийся временным сбой инфраструктуры (о последнем см. «Разбор завалов на рынке еврооблигаций»).

Не было понимания и масштабов предстоящего демонтажа зарубежных структур эмитентами акций (см. подробнее «Разбор завалов на рынке акций»).

Возобновление торгов акциями началось 24 марта с 33 ПАО из индекса Московской биржи (см. таблицу 1 в сравнении с уровнем закрытия 25 февраля).

А 29 марта возобновились торги инструментами 10 иностранных холдинговых компаний (ИХК) из индекса MOEX (см. таблицу 2 в сравнении с уровнем закрытия 25 февраля).

С уходом иностранных инвесторов объемы торгов акциями значительно сократились[3], а доля розничных инвесторов в них существенно выросла:

После нескольких месяцев переговоров российской стороны с ЕК и КС 3 июня 2022 года европейцы наложили на НРД санкции (видимо, для легитимизации действий своих клиринговых систем).

Опасаясь аналогичных действий в отношении НКЦ и желая избавиться от непокрытой валютной позиции, банки в июне ввели комиссии за хранение недружественных валют.

Это ускорило рост клиентских остатков в юанях, стабильно наблюдавшийся с марта. Со второй половины лета 2022 года эти остатки нашли применение в облигациях в юанях (см. «Заключительные замечания и поиск альтернативы рынку еврооблигаций»).

Тем временем на рынке акций во второй половине лета наблюдалось оживление: ключевая ставка упала до 8 %, доля розничных инвесторов в торгах достигла 76–78 %. Но из-за объявления частичной мобилизации в сентябре 2022 года первые сделки на рынке акций маркетировались в крайне неблагоприятных условиях (см. «IPO и SPO нового рынка»).

Параллельно продолжался разбор завалов по квазииностранным инструментам, где основной аккорд по еврооблигациям пришелся на 2022–2023 годы, а по акциям – на 2023–2024 годы.

1. Разбор завалов на рынке еврооблигаций

На конец 2021 года объем обращающихся на рынке еврооблигаций, из которых на иностранцев приходилось порядка 60 %, составлял около $150 млрд (~ ₽11,1 трлн).

Рассмотрим эту цифру в контексте двух других сегментов долгового рынка на конец 2021 года:

• объем ОФЗ в обращении составил ₽15,5 трлн, из которых доля иностранного владения равнялась 19,9 %;

• объем рынка корпоративных облигаций, где доля иностранцев стремилась к нулю, составил ₽17,6 трлн.

Подавляющее большинство еврооблигаций выпускалось либо дочерней компанией заемщика, который гарантировал исполнение ею обязательств, либо компанией специального назначения, которая предоставляла средства заемщику. В обоих случаях эмитенты еврооблигаций были инкорпорированы в т. н. недружественных странах.

Особняком стояли еврооблигации, выпущенные непосредственно ИХК («Борец», Домодедово, VEON).

Во всех случаях основное место хранения еврооблигаций – зарубежные депозитарии (внешний контур).

Основные объемы еврооблигаций российских держателей хранились во внутреннем контуре (НРД и сестринские депозитарии).

Напомню, что буквально через неделю после 24 февраля 2022 года до держателей еврооблигаций во внутреннем контуре из ЕК/КС перестали доходить средства, перечисляемые в соответствии с эмиссионной документацией.

<p id="x9_x_9_i0">Несанкционные эмитенты<a l:href="#n_4" type="note">[4]</a>

Какое-то время несанкционные заемщики продолжили перечислять средства в соответствии с эмиссионной документацией, но с 8 апреля 2022 года Правительственная комиссия по контролю за осуществлением иностранных инвестиций (далее ПравКом) прекратила выдачу разрешений на выплаты в порядке, установленном эмиссионной документацией (протокол № 28). А 5 июля 2022 года вышел Указ Президента № 430, обязавший заемщиков либо перечислять денежные средства через российские депозитарии, либо выпустить замещающие облигации (ЗО)[5].

Ближе к концу весны 2022 года российские заемщики столкнулись с еще одной проблемой – отказом доверительных управляющих еврооблигаций (trustee) и корпоративных администраторов эмитентов еврооблигаций от выполнения своих обязательств со ссылкой на Council Regulation 2022/576 от 8 апреля 2022 года.

Обе проблемы начиная с лета 2022 года заемщики взялись решать путем голосования по изменению условий еврооблигаций (consent solicitation).

Причем голосование через ЕК/КС тоже «сломалось», и процесс проводился через безальтернативного провайдера – британскую компанию i2 Capital Markets, которая и стала доверительным управляющим всех несанкционных эмитентов.