Рынки капитала. Перезагрузка

В августе 2022 года «ЕвроХим» и СУЭК провели голосование о переносе всех купонных выплат на дату погашения (13.03.2024 и 15.09.2026, соответственно). Это вызвало недовольство ряда российских держателей, ввиду чего впоследствии им было предложено обменять еврооблигации на замещающие облигации с изначальным графиком обслуживания долга.

Отдельно необходимо рассказать о конвертируемых облигациях. Приостановка торгов акциями «Яндекса» и депозитарными расписками ВК и «Озона» в соответствии с эмиссионной документацией предоставляла держателям конвертируемых облигаций этих компаний право требовать досрочного погашения. «Яндекс» и «Озон» с согласия держателей провели досрочное погашение с дисконтом к номиналу:

• «Яндекс»: $140 000 и 957 акций за каждые $200 000 номинальной стоимости облигаций;

• «Озон»: $166 000 за каждые $200 000 номинальной стоимости облигаций, но по фиксированному курсу (59,8); сроки выкупа существенно затянулись из-за регуляторных согласований, расчеты пришлись лишь на апрель 2023 года (см. Опыт 2А в Приложении 1).

Компания ВК пошла по пути выкупа конвертируемых облигаций, условия которого публично не раскрывались. В октябре 2023 года на невыкупленную часть были выпущены замещающие облигации.

* * *

Россияне активно еврооблигации с существенным дисконтом к номиналу для завода во внутренний контур и получения рублей или под замещение. В августе 2023 года ЦБ выступил резко против такой практики. Банк России беспокоило уменьшение пула активов для обмена c инвесторами из недружественных стран и возможное давление на цены в связи с избыточным предложением. Правда, требуя проверять на дружественность всю цепочку владения до конечных продавцов с 1 марта 2022 года, ЦБ, по мнению рынка, расширительно истолковал Указ № 138 от 3 марта 2023 года, а также придал ему обратную силу. К августу же 2023 года во внешнем контуре были выкуплены существенные объемы, поскольку рынок не увидел в Указах № 81 и № 138 подобных ограничений. Вместе с тем предостережение ЦБ в августе 2023 года и последующие дискуссии привели к тому, что нежелательные с точки зрения ЦБ операции в основном прекратились, чего, по мнению сообщества профучастников, озвученному Банку России в ноябре 2023 года, было достаточно для решения поставленных регулятором задач. 29 марта 2024 года ЦБ выпустил предписание, согласно которому с этой даты дальнейшие заводы еврооблигаций во внутренний контур подлежали обособлению.

С менее существенным, но все же дисконтом еврооблигации и  (см. Опыт 3 в Приложении 1).

Санкционные эмитенты

В отличие от несанкционных эмитентов, которые могли перечислять иностранную валюту платежным агентам, санкционным эмитентам оставалось лишь исполнять свои обязательства перед держателями еврооблигаций во внутреннем контуре и только в рублях (в соответствии с Указом Президента № 95 от 5 марта 2022 года).

Но ведь владельцы еврооблигаций санкционных эмитентов оставались и во внешнем контуре.

Указ № 430 не мог им ничем помочь, поэтому 8 августа 2022 года вышел Указ № 529, который наделил заемщиков (1) правом открывать в российских кредитных организациях счета Д для обслуживания долга по еврооблигациям во внешнем контуре в рублях и (2) правом перечислять средства российским держателям и дружественным нерезидентам в российские кредитные организации.

Поскольку далеко не все заемщики использовали механизмы Указа № 529, 19 марта 2024 года вышел Указ № 198, который предусматривал право владельцев еврооблигаций (1) обратиться к заемщику с заявлением о выплате и (2) требовать списания средств со счета С, если заемщик осуществлял исполнение обязательств на этот счет и если владелец приобрел еврооблигации до 1 марта 2022 года.

* * *

Отдельно необходимо рассказать о субординированных облигациях. В октябре 2023 года Банк России отменил ряд требований Положения 646-П, создав предпосылки для замещения этого типа инструментов:

• возможность оплаты ЗО еврооблигациями, а не деньгами (в том числе через уступку права);

• неприменение предельных значений процентной ставки;

• возможность включения в капитал ЗО, размещенных физическим лицам, не являющимся квалифицированными инвесторами;

• возможность досрочного прекращения обязательств по субординированному инструменту, с даты включения которого в капитал прошло менее пяти лет.

К моменту начала замещения «Тинькофф Банком» в ноябре 2023 года своих вечных еврооблигаций во внутреннем контуре находилось порядка половины каждого из выпусков (XS1631338495 – около $150 млн, XS2387703866 – около $300 млн по номиналу). Оба выпуска были замещены почти полностью (95 % и 97 % соответственно).

<p id="x11_x_11_i0">Заключительные замечания и поиск альтернативы рынку еврооблигаций