Сохранить и приумножить

Посмотрим на соотношение уровней риска и доходности на примере нескольких видов инвестиционных активов. Акции больших компаний США в период с 1926 по 1998 г.: усредненный годовой доход – 11,22 %, стандартное отклонение – 20,26 % [2]. В этот же период у пятилетних облигаций правительства США усредненный годовой доход был 5,31 %, а стандартное отклонение составило 5,71 %. Из этих цифр видно, что в среднем акции являются более рискованной группой активов, чем облигации. Однако они обладают и более высоким уровнем доходности. Важный момент, который нужно принимать во внимание: усредненный годовой доход и стандартное отклонение зависят от оцениваемого периода времени. Например, с 1990 по 2005 г. усредненный годовой доход от акций больших компаний США составил примерно 12 %, а стандартное отклонение равнялось примерно 18 % [1]. Как видно, эти цифры отличаются от показателя доходности в 11,22 % и стандартного отклонения в 20,26 %, которые этот же актив продемонстрировал в 1926–1988 гг. То есть инвестиции в этот актив в период 1990–2005 гг. обеспечили более высокую доходность при меньшем риске. Эта зависимость основных инвестиционных показателей от временных периодов иллюстрирует сложность, с которой сталкиваются инвесторы в плане предсказания уровней доходности. Картина с долгосрочными облигациями выглядит относительно определенной. Например, в 1926 г. купон высоконадежных (рейтинг ААА согласно рейтинговому агентству Standard & Poor’s) облигаций составлял 4,9 %. Эта цифра достаточно близка к среднему купону в 5,77 % за период 1926–1998 гг. [2]. С акциями дело обстоит гораздо сложнее. Возьмем фондовый рынок России. Среднегодовой рост индекса акций Фондовой биржи РТС в период с 1995 по 2010 г. составил примерно 40 %, а стандартное отклонение равнялось примерно 61 %. Для расчетов использовались средние значения индекса за декабрь в этом периоде. Эти же показатели для периода 2001–2010 гг. составляют примерно 44 % и 55 % соответственно. Разница в показателях в эти два периода объясняется тем, что во втором случае мы исключили из анализа очень волатильный период конца 1990-х. В то время российский фондовый рынок переживал очень непростые времена, сопровождающиеся резкими падениями и взлетами. Означают ли эти цифры, что в дальнейшем российский рынок акций будет расти ускоряющимися темпами и одновременно демонстрировать снижение рисков? Такой вывод был бы глубоко ошибочным. Оценивая другой отрезок времени, мы могли бы получить совершенно противоположный результат. Действительно, в последние 15 лет темпы роста российской экономики превышают показатели в среднем по миру. Сокращение мировых запасов энергетического и некоторых прочих видов сырья, которыми богата Россия, предполагает дальнейший рост цен на это сырье. Соответственно, должна расти и наша экономика. Кроме того, этот рост поддерживается и активизацией потребления среди быстро растущего среднего класса. С другой стороны, зависимость экономики России от цен на сырье, а также достаточно низкий (по сравнению с другими странами со сравнимым размером экономики) размер фондового рынка и его большая зависимость от внешних источников означают более высокую степень волатильности. В долгосрочной перспективе – в несколько десятков лет – рынок акций России по уровню доходности и уровню риска будет стремиться к аналогичным показателям глобальных рынков. В краткосрочной же перспективе от российского рынка акций следует ожидать более высоких темпов роста по сравнению, например, с индексом S&P 500, а вместе с этим – и более высокого уровня риска. Рис. 2.1 дает представление о диапазонах уровней доходности и риска глобального рынка акций. Индексы на этом графике показывают динамику глобальных рынков за вычетом рынка США. Эта динамика измеряется индексом MSCI EAFE. Индекс MSCI EAFE может служить примерным ориентиром для развивающихся рынков в долгосрочной перспективе.

Источник: www.dfaus.com.

Рис. 2.1. Индексы акций международных компаний MSCI EAFE в период с 1975 по 2006 г.

Я подчеркну здесь слово «ориентир». При построении портфеля инвестору имеет смысл ориентироваться на некий диапазон параметров, а не строго привязываться к конкретному числу. При этом за точку отсчета следует брать консервативную оценку. Мы вернемся к этой теме в главе 5, когда будем обсуждать вопрос расчета инвестиционных целей.