Сохранить и приумножить

Как же обстоят дела с профессиональным управлением инвестициями в России? К сожалению, мне удалось найти в Интернете более или менее репрезентативную выборку только за последние 7 лет. Анализ информации, представленной на сайте http://www.2stocks.ru, показывает, что в период с 1 января 2004 г. по 31 декабря 2010 г. только 10 из 35 оцениваемых ПИФов удалось обойти индекс ММВБ (один из двух основных индексов акций фондового рынка России). Рост индекса ММВБ в этом периоде составил примерно 214 %. Доходность лучшего фонда превысила этот уровень более чем в два раза. Сравним, однако, эти результаты с результатами периода с 1 января 2008-го по 31 декабря 2010 г. Именно в этот период индекс ММВБ падал от своего самого высокого уровня, который составлял 1950 пунктов, до низкой точки примерно в 515 пунктов (упал примерно в четыре раза). Затем, конечно, его уровень восстановился. Для справки: индекс S&P 500 в этот же период снижался на примерно 55 %. Оказывается, что из 10 победителей нашего рейтинга за 2004–2010 гг. только один (подчеркиваю – один) фонд попал в первую десятку рейтинга 2008–2010 гг. Из 199 фондов, представленных в рейтинговой таблице, 73 не смогли обойти по доходности индекс ММВБ, который снизился за этот период примерно на 9 %. Тем не менее на основе этих цифр у читателей может сложиться мнение, что инвестиционные менеджеры России лучше умеют выбирать активы и время покупки/продажи, чем их коллеги из США. Мне представляется, что объяснение ситуации – в другом. Фондовый рынок России менее прозрачен, чем рынки США или стран Западной Европы. Многие операции на российском рынке осуществляются на основе инсайдерской информации. Использование инсайдерской информации противозаконно в большинстве стран с развитыми финансовыми рынками, включая Россию. Практически применять этот закон в России, однако, только начинают. По мере развития отечественного фондового рынка его прозрачность будет расти, уровни риска и доходности снижаться, приближаясь к аналогичным показателям рынков других развитых стран. Это значит, что будет уменьшаться и процент российских инвестиционных менеджеров, которые смогут обгонять рынок по доходности.

Данные, приведенные выше, имеют под собой очень логичное объяснение. В самом деле, в современном мире любая новая важная информация очень быстро становится доступной практически всем участникам рынка и тут же приводит к изменению цены соответствующего актива. Согласно гипотезе «эффективного рынка», предложенной Юджином Фама (профессором бизнес-школы Бута при Чикагском университете [4]), при оценке длительного периода времени цены на инвестиционные активы отражают всю известную информацию и ожидания инвесторов. Иногда на финансовых рынках происходят перекосы в ценах, и рост акций, например, ускоряется. Затем происходит снижение цен, так называемая коррекция. В этих перепадах силен элемент случайности, и предсказать их крайне трудно. Поэтому на длительном отрезке времени ни один инвестор не может систематически переигрывать других инвесторов. Финансовые издания регулярно публикуют рейтинги инвестиционных менеджеров. Но практически все они сопровождаются предупреждением вроде «предыдущие результаты не являются гарантией результатов будущих». Это очень справедливая фраза. Тем не менее дисциплинированный индивидуальный инвестор, использующий проверенные временем методы, в долгосрочной перспективе обладает более высокими шансами сохранить и приумножить свои сбережения.