Теоретические основы инвестиций в акции, облигации и стандартные опционы

То есть каждый член выборки значений по умолчанию приравнивается к цене покупки и цене продажи совокупности активов фондового индекса (отдельного актива и портфеля активов). С точки зрения формальной логики подразумевается осуществление инвесторами непрерывной последовательности операций купли/продажи некоторой совокупности активов по ценам, соответствующим. При этом совокупность покупаемых и продаваемых активов должна оставаться одинаковой.

Другими словами инвесторы покупают/продают совокупность активов по цене, соответствующей, и затем покупают/продают эту же совокупность активов по цене, соответствующей. Затем эта же совокупность активов покупается/продаётся по цене, соответствующей уровню и т. д. Таким образом, текущая цена совокупности активов по отношению к является ценой продажи, а по отношению к — ценой покупки этой же совокупности активов.

В действительности последовательность подобных операций является невозможной. Для каждого торгового дня совокупности активов, которые покупаются/продаются на фондовом рынке, не могут быть одинаковыми по естественным причинам. Текущая совокупность покупаемых/продаваемых активов в — ый торговый день по сравнению с предыдущим — ым и последующим — ым торговым днём отличается:

совокупностью инвесторов;

по объёму продаж;

долями активов различных эмитентов в объёме продаж;

структурой активов одного и того же эмитента в объёме продаж.

Рассмотрим процесс расчёта текущей капитальной доходности акции на простейшем примере. Предположим в предшествующий торговый день один инвестор приобрёл совокупность акций одного из эмитентов по курсу, а в текущий торговый день другой инвестор приобрёл другую совокупность акций того же эмитента по курсу. Используя формулу (2.2) и данные о курсах актива и, расчёт величины не представляет особых затруднений.

Однако, во — первых, текущие капитальные доходности совокупностей акций и принципиально не могут быть определены до момента их продажи. Во — вторых, совокупность акций отличается от совокупности акций (в том числе и их владельцами), а разность не является доходом ни одного из инвесторов. В — третьих, в действительности разность характеризует изменение цены акции в — ый торговый день по отношению к — му торговому дню.

Обобщая результаты анализа рассмотренного примера, приходим к выводу, что совокупность значений уровня фондового индекса (курса активов или стоимости портфеля активов) обезличены и не позволяет определить уровни благосостояния инвесторов в начале и конце периода владения активами.

Следовательно, величину некорректно принимать в качестве текущей капитальной доходности фондового индекса (актива или портфеля активов). В [8, с. 52] отношение (2.2) определяется как «относительное изменение», «темп прироста» или «относительный прирост» уровня фондового индекса (цены актива или стоимости портфеля активов), но не связывается с понятием капитальная доходность.

Годовая капитальная доходность фондового индекса (актива и портфеля активов). В [1, с. 879–880] применительно к портфелю активов отмечается: «Часто эффективность управления портфелем оценивается на некотором временном интервале, обычно не менее четырёх лет, причём доходности измеряются для нескольких периодов (месяцев или кварталов) внутри интервала. Данные измерения обеспечивают достаточно адекватный размер выборки для проведения статистических оценок (например, если размер выборки для проведения измеряется каждый квартал в течение четырёх лет, то имеем 16 наблюдений). … На практике, если рассматриваемый интервал равняется четырём годам, то предпочитают использовать месячные наблюдения».

Как следует из приведенной цитаты, временной интервал, продолжительность промежутков времени внутри интервала и конкретные моменты времени оценки ряда значений инвестор выбирает произвольно на интуитивной основе. Поэтому результаты расчётов изменения уровня фондового индекса (цены актива или стоимости портфеля активов), т. е. совокупность значений, у различных инвесторов, как правило, не могут быть одинаковыми.

Далее в [1, с. 882] для оценки годовой капитальной доходности актива, портфеля активов и фондового индекса, предлагается использовать одну из двух формул:

или

здесь — историческая выборка значений уровня фондового индекса (цены актива или стоимости портфеля активов) за один год.