ЗАМЕТКИ В ИНВЕСТИРОВАНИИ. Книга об инвестициях и управлении капиталом. 2-е издание

кредитных средств, в том числе предоставляемых брокером – «плечо»), продажа актива (без использования активов, предоставляемых брокером в долг – «шорт»). Основным риском инвестирования в таком случае является неблагоприятное изменение стоимости актива (например, вследствие нерационального поведения участников фондового рынка), но сам актив остается в портфеле.

При инвестировании с использованием «плеча» или «шорта» риски значительно возрастают, поскольку значительное неблагоприятное изменение стоимости актива может привести к его принудительной продаже или вынужденной покупке по невыгодной цене. Также при регулярном использовании «плеча» или «шорта» значительно возрастают транзакционные издержки (подробнее см. материал «Кто выигрывает на «плечах» и «шортах»?»).

1.3. Ранжирование активов

Риск и доходность – «две стороны одной медали». При этом каждый инвестор стремится получить максимальную доходность при минимальном уровне риска. С целью определения риска, сопутствующего инвестициям, в компании «Арсагера» регулярно проводится ранжирование активов – формирование однородных по мере риска групп в рамках одной категории активов. Регулярное ранжирование активов позволяет корректно сравнивать активы между собой, учитывая не только ожидаемую доходность, но и риск инвестиций. Также результаты ранжирования активов являются одним из критериев для определения лимита на актив в портфеле (подробнее об этом в Приложении 2. Алгоритм и принцип определения лимитов на актив).

1.3.1. Ранжирование облигаций

Ранжирование облигаций формирует 12 групп активов в зависимости от категории эмитента облигаций и значений критериев, используемых при ранжировании.

В группы 5.1-5.6 входят корпоративные облигации, в группы 2.1-2.6 – облигации субъектов Российской Федерации и муниципальные облигации (первая цифра обозначает категорию активов, вторая – номер группы по уровню риска, чем она больше, тем выше риск).

Критериями при ранжировании облигаций являются кредитное качество (оценка риска своевременного осуществления выплат по ценной бумаге) и ликвидность облигационного выпуска (оценка риска возможных потерь, связанных с продажей ценных бумаг до погашения).

Для оценки кредитного качества облигационного выпуска используется оценка кредитоспособности эмитента облигаций или поручителя (оферента), в случае если поручитель (оферент) имеет обязательства как по выплате номинальной стоимости, так и по выплате купонного дохода в отношении всех бумаг облигационного выпуска. Оценка кредитоспособности осуществляется на основании внешних оценок (рейтинги Moody’s Investors Service, Standard & Poor’s, Fitch Ratings, Moody’s Interfax Rating Agency) и внутренней оценки на

основании разработанных в компании методик. При этом в целях ранжирования принимается худшая из оценок.

Таблица 1. Оценка кредитоспособности на основе рейтингов международных рейтинговых агентств (по состоянию на 01.09.2015)

Группы

Рейтинг по международной шкале

Рейтинг по национальной шкале

2.1 и 5.1

От BBB- (Baa3) до BB+ (Ba1)

От AAA (ruAAA) до AA+ (ruAA+)

2.2 и 5.2

От BB (Ba2) до B+ (B1)

От AA (ruAA) до A (ruA)

2.3 и 5.3

От B (B2) до B- (B3)

От A- (ruA-) до BBB- (ruBBB-)

2.4 и 5.4

CCC+ (Caa1)

От BB+ (ruBB+) до BB- (ruBB-)

2.5 и 5.5

CCC (Caa2)

От B+ (ruB+) до B- (ruB-)

2.6 и 5.6

CCC- (Caa3) и ниже

От CCC+ (ruCCC+) и ниже

Для оценки ликвидности используются данные о среднедневном обороте сделок с облигациями на фондовой бирже ММВБ.

Таблица 2. Оценка ликвидности по среднедневному обороту сделок (по состоянию на 01.09.2015).

Группы

Среднедневной оборот выпуска облигаций, руб.

2.1 и 5.1

Более 5 млн

2.2 и 5.2

От 2,5 до 5 млн

2.3 и 5.3

От 1,5 до 2,5 млн

2.4 и 5.4

От 1 до 1,5 млн

2.5 и 5.5

От 500 тыс. до 1 млн

2.6 и 5.6

Менее 500 тыс.

Отнесение к группе риска происходит по худшему из критериев.

Ранжирование облигаций проводится 1 раз в квартал, а также может проводиться внепланово при изменении внешних оценок кредитоспособности эмитентов (поручителей, оферентов) по облигационному выпуску либо при размещении новых выпусков облигаций.

1.3.1.1. Особенности оценки кредитоспособности эмитентов корпоративных облигаций

В соответствии с методикой, разработанной в компании «Арсагера», для определения кредитоспособности эмитента (поручителя, оферента) корпоративных облигаций используются два финансовых коэффициента, рассчитываемых на основании отчетности:

• показатель обеспеченности долга компании, который рассчитывается как отношение величины чистого долга (ЧД) к собственному капиталу компании (СК);

• показатель способности компании обслуживать долг, который рассчитывается как отношение прибыли от операционной деятельности без учета амортизации за вычетом процентов к величине совокупного долга (СД).