Человеческие сети. Как социальное положение влияет на наши возможности, взгляды и поведение

Эта особенность означает, что некоторые аспекты инвестирования отсоединены от ценности самих активов, из-за чего иногда надуваются пузыри на рынках акций, а иногда случается массовое изъятие средств из-за панических страхов. Временами искусство инвестирования заключается не только в том, чтобы разбираться в истинной стоимости тех или иных активов, но и в умении предсказывать, за что захотят платить другие люди и в течение какого времени{107}. И здесь снова имеет смысл вспомнить о сетях и о восприятии — поскольку наиболее видные личности способны оказывать непропорциональное влияние на ценность акций, просто выразив публично свое мнение или распустив слух, особенно если мы ожидаем, что другие будут всерьез прислушиваться к словам этих людей{108}

.

Свободные рынки и внешние факторы

Сама природа финансов такова, что они не могут приносить прибыль, если эту сферу никак не регулировать… и пока существуют долги, могут случаться крахи и заражения.

Алан Гринспен

Адам Смит совершенно верно понял, как работают рынки, и потому придумал для этого термин «невидимая рука». Есть множество рынков, которые функционируют хорошо, когда остаются совершенно свободными и открытыми, не стесненными ничьим вмешательством. Многие товары и услуги, потребляемые людьми — от хлеба до стрижек, — зависят самое большее от минимальных внешних факторов, так что индивидуальные затраты и выгоды, связанные с производством и потреблением этих товаров, отражают общественные затраты и выгоды. Кроме того, экономия на масштабах на многих рынках не очень велика, так что часто фирмы могут состязаться между собой, и ни одна не приобретает такого веса, чтобы подавлять остальные. К сожалению, ни то ни другое не относится к финансовым рынкам: они подвержены значительному действию внешних факторов и эффекту экономии на масштабах.

Внешние факторы на финансовых рынках являются в форме сетей потенциальных последствий, какие могут повлечь за собой ошибки одной из фирм. Разорение одной фирмы и невыполнение ею обязательств по платежам может привести к несостоятельности ее контрагентов, что, в свою очередь, может вызвать каскад крахов и повлечь расходы, связанные с банкротствами. А расходы эти большие. В своем обзоре издержек банкротства{109}Бен Бранч, экономист из университета Массачусетса в Амхерсте, указывает, что обычно предъявители претензий к фирмам получают около 56 % (балансовой) стоимости обанкротившейся фирмы до того, как она становится неплатежеспособной{110}

. Обычная при дефолте норма возврата по долговым обязательствам составляет от 40 до 50 %, и даже если долг обеспечен или имеет приоритет на случай банкротства, все равно этот уровень может достигать только 70 %. Люди, которым обанкротившаяся фирма осталась должна, теряют значительную часть своих капиталовложений, и потери такого порядка могут сделать несостоятельными и их самих.

Из-за этих внешних факторов стимулы и вознаграждения оказываются неравномерными: мало того что Lehman Brothers продолжали недооценивать большую угрозу, исходившую от высокорисковых ипотечных кредитов, еще в начале 2008 года, его сотрудников гораздо больше заботили собственные прибыли, чем та катастрофа, которая случится, если их банк обанкротится. Разумеется, никто не становится банкротом намеренно, однако полный риск для общества в случае краха фирмы может во много раз превышать прямой риск для самой фирмы, особенно если учесть мощнейшие рычаги, которые обычно пускаются в ход на подобных рынках. Многие инвестиции совершаются при помощи заемных денег, существует и множество других вариантов размещения средств, и все это только обостряет проблему.

Давайте проиллюстрируем этот момент. Допустим, вы работаете в какой-нибудь компании. Вдруг у нее возникают проблемы с наличностью, она начинает задерживать вам выплату зарплаты, а потом и вовсе прекращает ее выплачивать. Тогда вы сами не сможете вовремя вносить платежи за квартиру или машину, если вы приобрели их в кредит. Если в результате вас объявят банкротом по этим платежам, вас ждут серьезные издержки. То же самое происходит, когда одна компания становится неплатежеспособной, а другая компания, которой та задолжала, в итоге получит лишь часть того, что ей причитается, причем часто с заметной задержкой. У этой второй компании могут возникнуть трудности с выплатой собственных долгов, что осложнится дальнейшими расходами на адвокатов и выплату компенсаций, и это может привести к задержке или прекращению платежей. Затем этот процесс приобретает характер каскада, и на каждом новом этапе добавляются все новые издержки.