DeFi и будущее финансов. Как технология децентрализованных финансов трансформирует банковскую систему

На данный момент изобретено множество подходов, направленных на снижение рисков, связанных с отсутствием масштабируемости, однако явного фаворита среди них пока что нет. Пока рост сферы DeFi сдерживается возможностями масштабирования блокчейна, потенциал децентрализованных приложений будет ограничен.

Риск, связанный с децентрализованными биржами

Самые популярные современные DeFi-продукты являются аналогами продуктов, существующих в сфере традиционных финансов. Наиболее часто DeFi-сервисы используются для задействования кредитного плеча, торговли и получения доступа к синтетическим активам. Основная активность в блокчейне, как и следовало ожидать, приходится на торговлю, а появление новых активов (в том числе синтетических, а также токенов ERC-20) способствовало резкому увеличению количества децентрализованных бирж (DEX). Устройство этих бирж и их дизайн различны, но все они являются попытками создать лучшую децентрализованную площадку для обмена активами.

Децентрализованные биржи в сети Ethereum делятся на два основных типа: автоматизированные маркет-мейкеры (AMM) и биржи на основе книги ордеров. Данные DEX отличаются друг от друга архитектурой и профилями риска. При этом биржи типа AMM являются более популярными, поскольку с их помощью пользователи могут безопасно и без установления доверия обмениваться активами, не подвергаясь при этом классическому риску контрагента. AMM, хранящие биржевую ликвидность в смарт-контракте, не требующем доверия, предоставляют пользователям мгновенный доступ к котировкам по биржевой паре. Биржа Uniswap является, пожалуй, самым известным примером AMM, который также называют маркет-мейкером с постоянным функционалом (CFMM, Constant-Function Market Maker). Для определения курса обмена биржа Uniswap v2 использует произведение двух активов. Объем ликвидности в пуле определяет проскальзывание при обмене активами в ходе транзакции.

Такие CFMM, как Uniswap, оптимизируют пользовательский опыт, жертвуя при этом абсолютной доходностью. На биржах такого типа получение дохода связано с внесением активов в пул, так как он взимает комиссию за каждую сделку (чем больше объем торгов, тем выше прибыль поставщиков ликвидности). Благодаря торговым сборам пулу удается привлекать ликвидность, однако при этом страдают поставщики ликвидности, поскольку они подвергаются риску смарт-контрактов и непостоянных убытков, которые возникают в том случае, когда два актива в пуле имеют некоррелированную доходность и высокую волатильность[105]. Эти свойства позволяют арбитражерам извлекать прибыль из волатильности активов и ценовых различий, снижая тем самым доходность поставщиков ликвидности и подвергая их риску, связанному с резким изменением цены актива. Некоторые AMM, такие как Cap[106], способны уменьшить непостоянные убытки, используя оракул для определения биржевых цен и динамически корректируя кривую ценообразования, чтобы не допустить обогащения арбитражеров за счет поставщиков ликвидности, однако непостоянные убытки продолжают оставаться серьезной проблемой для большинства современных AMM.

5 мая 2021 года была запущена третья версия биржи Uniswap. Основное различие между версиями v2 и v3 заключается в том, что теперь поставщики ликвидности могут распределять средства в произвольном диапазоне (в CFMM этот диапазон является неограниченным и потенциально бесконечным). Это позволяет создавать индивидуализированные ценовые кривые, а трейдеры могут взаимодействовать с агрегированной ликвидностью всех этих кривых. Возможность указания диапазона делает третью версию Uniswap в чем-то похожей на систему лимитных ордеров.

Ончейн-биржам на основе книги ордеров свойствен другой набор рисков. Такие биржи страдают от проблем с масштабируемостью, унаследованных от лежащего в их основе блокчейна, и часто уязвимы перед сложными арбитражными ботами, использующими схему фронтраннинга. В децентрализованных биржах на основе книги ордеров часто присутствуют большие спреды, причиной которых является некоторая примитивность маркет-мейкеров. В отличие от сферы традиционных финансов, полагающейся на таких крупнейших маркет-мейкеров, как Jump, Virtu, DRW и Jane Street[107], DEX на основе книги ордеров часто вынуждены полагаться на одного маркет-мейкера для каждой пары активов из-за неразвитости DeFi-рынка и сложности вычислительной инфраструктуры, необходимой для обеспечения биржевой ликвидности. Ожидается, что по мере развития рынка эти проблемы постепенно будут решены и в экосистеме появятся более традиционные маркет-мейкеры; однако в настоящее время данные барьеры создают значительные препятствия для их входа. Несмотря на это, и AMM, и DEX на основе книги ордеров избавляют участников от риска контрагента, предлагая трейдерам некастодиальную и не требующую доверия платформу для обмена активами.