Философия Стократа. Ищем акции, которые приносят максимальный доход

Мой мысленный эксперимент выглядит утрированно, но он призван доказать, что нельзя просто так взять и купить дорогие растущие акции и ожидать, что они принесут стократный доход.

Еще одна ловушка заключается в том, что доход на акции сам по себе имеет множество ограничений. Хайзерман показывает следующее:

1. Этот доход не учитывает инвестиции в основной капитал, поэтому, когда капитальные затраты превышают амортизацию, чистый отток денежных средств исключается.

2. Он не учитывает инвестиции в оборотный капитал, поэтому, когда дебиторская задолженность и запасы растут быстрее, чем кредиторская задолженность и начисленные расходы, чистый отток денежных средств исключается.

3. Нематериальные инициативы, способствующие росту, такие как исследования и разработки, промо/реклама и обучение сотрудников, являются расходами (то есть не инвестициями), даже если выгода от них сохраняется в течение нескольких отчетных периодов.

4. Акционерный капитал является бесплатным, несмотря на то что владельцы несут альтернативные издержки. (Другими словами, компании могут потратить $50, чтобы создать $1 прибыли. Если вы смотрите только на доход на акцию, то вы игнорируете затраты на создание этого дохода.)

Короче говоря, нельзя концентрироваться только на доходе.

Здесь я не хочу углубляться в тонкости бухгалтерского учета и анализа ценных бумаг. Во-первых, существует множество книг, которые простым языком объяснят вам, почему все вышесказанное верно. Тем, кому нужен учебник по акциям, Фелпс рекомендовал «Анализ ценных бумаг» Бенджамина Грэхема и Дэвида Додда (М., Вильямс, 2017). И 43 года спустя эта рекомендация не утратила своей актуальности. Но, во-вторых, стремление к стократнику не связано с анализом ценных бумаг как таковым.

Здесь важнее комплексное мышление. Никакой анализ ценных бумаг не скажет вам однозначно, что та или иная акция может стать стократником. Для этого необходимо видение, воображение и перспективный взгляд на то, чего может достичь конкретный бизнес и насколько большим он может стать. Инвестирование – это искусство отбрасывать лишнее, и выигрывает в нем тот, кому удается свести все к главному.

Что может сделать анализ ценных бумаг, так это отсеять неудачников – те компании, которые не создают стоимости, даже если демонстрируют большой рост доходов. Далее я приведу краткое описание путей решения этих проблем.

Но вернемся к Хайзерману. Хайзерман нашел кучу отличных примеров многократников. Это похоже на подборку хитов фондового рынка: Microsoft, Cisco, Dell, Chico’s, Google, Paychex, Hansen и другие.

Он говорит, что доходы, кажется, становятся все выше и выше, как будто поднимаешься по лестнице.

Все эти исследования показывают нам, что прошлые многократники наслаждались сильным ростом в течение длительного времени.

В следующей главе мы рассмотрим, что я обнаружил, когда изучил коллекцию стократников, собранную мной за период с 1962 по 2014 год.

Глава 5Стократники за последние 50 лет

На этом этапе нашего исследования мы уже достигли многого. Я познакомил вас с замечательным Томасом Фелпсом и некоторыми его мудрыми идеями. Вы увидели, как обычные люди могут достичь высоких доходов, просто не продавая хорошие акции. И мы приблизительно обрисовали, как может выглядеть стократник.

Стократник – это результат времени и роста. Чтобы получить его, вам нужно удерживать качественные акции в течение нескольких лет. Мне нравится подчеркивать жесткую математическую реальность превращения $10 000 в $1 млн. Кстати, есть еще один факт о модели доходности стократников, который вам необходимо знать.

Если вы купите акции, доходность которых составляет около 20 % в год в течение 25 лет, вы получите свой стократный доход. Но если вы продадите ее в 20-й год, то получите «всего лишь» 40 к 1 до уплаты налогов. Последние пять лет, при условии постоянной годовой прибыли, более чем удвоят вашу общую прибыль. Поэтому так важно ждать.

Я пишу так не для того, чтобы отбить у вас желание ввязываться в эту тягомотину. Вы можете получить большой доход и меньше чем за 20 лет. Но я хочу побудить вас мыслить масштабно.

Кроме того, удержание акций – это наиболее эффективный с точки зрения налогообложения способ инвестирования, так как вы не платите налоги ни с какой прибыли, а наоборот, позволяете прибыли накапливаться без налогов. Рассмотрим пример, предложенный Чаком Акре, о котором я упоминал в первой главе.

Допустим, мистер Джонс и мистер Смит в 1977 году вложили по $1 млн в Berkshire Hathaway – сверхмощную акцию, которой здесь посвящена глава 9. Но предположим, что Джонс любит видеть живую прибыль. Поэтому он продает акции, а на следующий день покупает их снова. Допустим, Джонс имеет 33 %-е комбинированные налоговые обязательства на федеральном уровне и на уровне штата. Смит, напротив, оставляет акции в обращении.