Философия Стократа. Ищем акции, которые приносят максимальный доход

Не теряйтесь, следя за ежеквартальными показателями прибыли на акцию. Даже года может оказаться недостаточно, чтобы судить об этом. Важнее думать о силе прибыли. Иногда компания сообщает о падении прибыли, но на ее долгосрочной доходности это никак не отражается. И наоборот: доходы могут расти, а базовая сила прибыли – ослабевать. Например, компания может иметь большие доходы, но получать большую их часть из разовых источников.

Как же отделить незначительный спад в доходах от реальной проблемы? Не существует никакой замены пониманию бизнеса, в который вы инвестировали. Если вы не понимаете, чем владеете, невозможно сделать мудрый выбор. Позвольте мне проиллюстрировать это на примере.

Мне нравится бизнес General Finance (GFN). Это простой бизнес. Она сдает в аренду контейнеры – такие, которые можно увидеть на строительных площадках: люди хранят в них вещи.

Кроме того, GFN сдает в аренду:

● грузовые контейнеры – используются операторами автомобильных и железных дорог, в них можно хранить сухие сыпучие и охлажденные грузы;

● переносные строительные контейнеры – по сути, мобильные мини-офисы или обеденные залы, комнаты первой помощи и т. д. Их используют строительные фирмы и компании, занимающиеся природными ресурсами, но они подходят даже для проведения общественных мероприятий;

● переносные резервуары для жидкостей, в которых могут храниться сточные воды, химикаты и другие жидкости, используемые в нефтегазовой отрасли, для восстановления окружающей среды и т. п.;

● мобильные офисы и модульные здания.

Экономическая эффективность лизинга контейнеров просто фантастическая. Окупаемость составляет всего несколько лет, а срок службы актива – 40 лет. Таким образом, мы говорим о высокой рентабельности капитала. Отрасль фрагментирована, существует много возможностей для роста за счет приобретения небольших предприятий. Налицо талантливый и проверенный владелец-оператор Рон Валента.

В начале 2015 года акции сильно падают на фоне замедления роста прибыли из-за снижения продаж нефти и газа. GFN часто сдает в аренду контейнеры клиентам нефтегазовой отрасли. Но действительно ли способность GFN к заработку каким-либо образом подорвана? Разве замедление роста опровергает наше предположение о ее долгосрочном успехе?

Ответ – нет.

У них по-прежнему есть контейнеры, которые они могут сдавать в аренду в других местах. Парк компании GFN насчитывает около 37 000 контейнеров для хранения. Список ее клиентов разнообразен. GFN обслуживает более 30 000 клиентов из 20 отраслей промышленности. Эти активы никуда не делись.

Они по-прежнему приносят уйму наличности. Есть еще множество мелких предприятий, которые они могут продолжать забирать себе. Валента на одной из наших встреч сказал: «Мы, вероятно, тратим на компанию после ее приобретения столько же или даже больше времени, чем до. У нас большой ассортимент продукции – мы вносим в него улучшения. Мы смотрим на биллинговые системы. Выставляют ли они счета ежемесячно или каждые 28 дней? Есть ли у них отказ от возмещения ущерба? Как они работают с грузоперевозками? Таким образом мы анализируем бизнес и выясняем, что можно с ним сделать… Мы не просто покупатели. Что у нас действительно хорошо получается, так это брать вещи и значительно улучшать их. Мы очень дисциплинированные покупатели. Но что еще более важно, работая с активом, мы создаем ценность» (курсив авторский. – Прим. ред.).

Все это не изменилось. Все, что изменилось, – это временно снизилась прибыль из-за циклических изменений в судьбе клиентской базы. Нет никакой новой конкурентной угрозы. Не было смены руководства. Нет никаких новых правил или других факторов, которые могли бы существенно изменить этот бизнес.

Вот так я рассуждаю. Как вы понимаете, это можно сделать, только если хорошо знаешь бизнес. Не тратьте время на чтение экономических прогнозов и прорицателей фондового рынка, лучше постарайтесь разобраться в том, чем вы владеете. Если вы не готовы делать это, вам не удастся получить стократник или что-то близкое к этому.

№ 3. Предпочтение более низким мультипликаторам

Вы не хотите переплачивать.

Допустим, вы платите цену 50-кратной прибыли за компанию, которая в прошлом году принесла $1. Подумайте, что должно произойти, чтобы компания стала стократником. Вам нужно, чтобы доходы выросли в 100 раз, а соотношение цена/прибыль осталось на уровне 50. Если соотношение цены и прибыли упадет до 25, то вам нужно, чтобы прибыль выросла в 200 раз.

Не усложняйте инвестирование.

Ранее на примере Gillette мы видели, как падение коэффициента цена/прибыль (Р/Е) с 20 до 10 сократило отдачу инвесторов от роста прибыли компании.