Финансовая отчетность для руководителей и начинающих специалистов

Говоря о структуре капитала, мы обычно имеем в виду соотношение собственных и заемных средств. Вспомните основное уравнение бухгалтерского баланса: активы равны источникам приобретения активов. Источники приобретения активов – это средства акционеров, накопленная прибыль и резервы компании (собственный капитал), а также заемные средства.

А теперь мы поговорим о коэффициентах, которые позволяют измерить структуру капитала. Наиболее естественная формула измерения «кредитной нагрузки» – это соотношение собственного и заемного капитала:

Как вариант рассматривают только отношение долгосрочных обязательств к сумме долгосрочных обязательств и собственного капитала или учитывают не общую цифру всех видов задолженности, а принимают во внимание одни лишь кредиты. Мы при вычислениях будем рассматривать только кредиты и лизинговые обязательства. Доля заемного капитала в общем капитале «Седьмого континента» и конкурентов представлена в таблице:

Как видите, действительно доля заемных средств в общем капитале «Седьмого континента» существенно увеличилась, что подтверждает наши выводы, которые мы получили в анализе Dupont. Кстати, обратите внимание на большую кредитную нагрузку «Аптеки 36,6», что также соответствует проблемам работы этой сети, о которых мы уже говорили. За 2007 г. серьезно выросла и долговая нагрузка «Магнита».

Еще часто рассматривают структуру долговых обязательств, а именно соотношение краткосрочных и долгосрочных долговых обязательств (не включая кредиторскую задолженность по основной деятельности). Например, это соотношение для «Седьмого континента» и конкурентов таково:

Очевидно, что в 2007 г. менеджмент «Седьмого континента» предпринял меры по улучшению финансового состояния компании. «Седьмой континент», хоть и увеличил свою долговую загрузку, но сделал это за счет долгосрочной задолженности, что не сказалось на ликвидности компании. Таким образом, к кризису компания должна была подойти в весьма неплохой форме. В то же время финансовое состояние «Магнита» не столь уж беспроблемно. Увеличились и долговая нагрузка, и доля краткосрочной задолженности в структуре обязательств. Это может привести к финансовым проблемам. И конечно, в наиболее плачевном состоянии находятся «Аптеки 36,6». Мало того что долговая нагрузка у компании – самая высокая из нашей выборки, но и почти вся задолженность в 2007 г. стала краткосрочной, т. е. пик выплат приходится на 2008 г. В условиях финансового кризиса и трудности получения новых кредитов компании будет очень нелегко расплатиться по долгам и выжить.

Надо сказать, что структура капитала компании зависит от специфики бизнеса и стратегии компании. Здесь нет какой-то универсальной идеальной цифры. С одной стороны, как вы видели из анализа Dupont, использование заемного капитала позволяет принести акционерам дополнительную прибыль. С другой стороны, слишком большое увлечение займами может привести компанию к банкротству. Иногда вы можете увидеть компании совсем без долгов, иногда обязательства составляют более 90 % капитала (и каждая из этих компаний будет нормально работать). Формирование оптимальной структуры капитала – основная часть финансовой стратегии и одна из ключевых задач CFO компании. Это основная часть финансовой стратегии.

Естественно, любая компания в течение своей жизни неоднократно будет брать деньги в долг. Однако не всегда ей эти деньги дадут. При рассмотрении вопроса о выделении кредита потенциального кредитора в первую очередь волнует вопрос: сможет ли компания вернуть мне мои деньги с процентами (т. е. во главу угла ставится вопрос платежеспособности компании)? Обычно платежеспособность компании измеряют показателями покрытия. Очень популярным показателем является отношение общей долговой нагрузки к EBITDA компании. «Пороговая цифра» различается по отраслям. Например, в авиаиндустрии «нормальной» считается задолженность до 2,5 EBITDA, в машиностроении – около 2, в ритейле – где-то 3,5. Вот значения наших участников:

Как видите, в 2007 г. у всех наших ритейлеров, за исключением «Аптеки 36,6», долговая нагрузка была «в пределах нормы».

Кроме того, кредиторов всегда волнует вопрос: «А насколько легко компания сможет выплачивать мне проценты по кредиту?» В самом деле, проценты – основной бизнес банков. Если даже у компании появятся определенные временные трудности с выплатой основной части долга, выплату этой основной части банк может продлить, по-прежнему продолжая получать свой основной доход, т. е. проценты. А вот если возникает проблема с выплатой процентов, это уже серьезно – банк не сможет получить свой доход. Поэтому основной коэффициент измерения возможности компании оплачивать долги – это коэффициент покрытия процентов (interest coverage ratio):

Коэффициент покрытия процентов для «Седьмого континента» за 2007 г. будет равен (3 405 481 + 363 602)/363 602 = 10,4. Сводные данные: