Финансовая отчетность для руководителей и начинающих специалистов

Что еще интересного можно сказать о рентабельности? Часто при анализе нас будет интересовать рентабельность не по чистой или валовой прибыли, а по такому показателю, как EBITDA. Что это такое? EBITDA (earnings before interest, tax, depreciation, amortization) – это прибыль до вычета налогов, процентных выплат и амортизации. Зачем нужно ее знать?

Дело в том, что EBITDA представляет собой некое приближенное значение операционного денежного потока, который получает компания для акционеров и кредиторов (вспомните, что амортизация является non-cash расходом, т. е. не приводит к трате денег компанией – см. главы «Основные средства» и «Отчет о движении денежных средств»). Грубо говоря, EBITDA показывает, сколько денег компания заработает, если не будет платить государству, кредиторам и акционерам. Обычно EBITDA наиболее актуальна для отраслей, где амортизация основных средств составляет существенные суммы, таких как металлургия, машиностроение, угледобыча или нефтепереработка.

Эффективность управления активами и оборотным капиталом

Мы говорили о том, что такое оборотный капитал в главе «Запасы». Как вы помните, основные составляющие оборотного капитала – это деньги, дебиторская задолженность, запасы готовой продукции, сырья и материалов (товарно-материальные ценности – ТМЦ), а также кредиторская задолженность (со знаком минус). Общая сумма оборотного капитала – это деньги, которые «заморожены» в бизнесе компании. Одна из задач менеджеров любой компании – минимизировать сумму, замороженную в оборотном капитале. Как правило, это можно сделать за счет уменьшения запасов ТМЦ, улучшения собираемости задолженности клиентов, а также получения более выгодных условий отсрочки платежей от поставщиков. Потеря контроля над оборотным капиталом означает необходимость нового капитала, который придется взять в долг или получить от акционеров.

Люди придумали способы измерения эффективности управления оборотным капиталом: их мы подробно рассматривали в главе «Запасы»:

Давайте посмотрим, как изменялись эти показатели у «Седьмого континента» в 2006–2007 гг. (отчетность за 2006 г., необходимую для калькулирования показателей за 2006 г., можно найти на сайте «Седьмого континента» http://www.7cont.ru/rus/investors/financial-reports/):

Как видите, в 2007 г. «Седьмой континент» несколько улучшил эффективность управления оборотным капиталом: снизилась оборачиваемость дебиторской задолженности, увеличилась оборачиваемость кредиторской. Это привело к снижению количества оборотного капитала, необходимого «Седьмому континенту». Кстати, обратите внимание – чистый оборотный капитал «Седьмого континента» отрицателен. Это означает, что фактически в работу бизнеса «Седьмой континент» не вкладывает своих денег – развитие бизнеса финансируют поставщики! В самом деле, если мы посмотрим на бизнес-цикл, то увидим, что поставщики финансируют «Седьмой континент» в течение 70 дней. Тогда как сам «Седьмой континент» финансирует бизнес (запасы) и своих клиентов в течение 14 + 37 = 51 дня (технически несколько дольше, поскольку у компании есть еще и постоянные остатки денежных средств на счетах, которые также входят в состав оборотного капитала). Таким образом, «Седьмой континент» может легко расширять свою деятельность: чтобы открыть новый магазин, ему фактически не нужно инвестировать собственные деньги (если только компания не будет сама строить новые магазины, а станет арендовать готовые площади).

Давайте сравним коэффициенты оборачиваемости «Седьмого континента» с коллегами-конкурентами за 2007 г.:

Как видим, «Седьмому континенту», хотя он и находится в неплохом положении, есть куда стремиться в эффективности управления оборотным капиталом – X5 превосходит его по эффективности.

Отдельно обращаю ваше внимание на показатели сети «Аптеки 36,6». Посмотрите, насколько выше у этой сети оборачиваемость всех компонентов оборотного капитала. Особенно удивляет оборачиваемость дебиторской задолженности. Да, частично оборачиваемость запасов можно объяснить спецификой аптечного бизнеса (лекарства на полках лежат в среднем дольше, чем продукты). Частично объяснить разницу можно наличием в составе «Аптек 36,6» производителя лекарств «Верофарм». Но тем не менее такая разница – это потенциальный признак проблем в управлении. Особенно ярко это проявляется в динамике:

Как видите, показатели эффективности управления оборотным капиталом сети аптек в 2007 г. ухудшились по сравнению с 2006 г. Проблемы сети, которые очень ярко себя проявили с началом кризиса в России осенью 2008 г., не возникли на пустом месте. Они копились в течение нескольких лет. Это не столько проблемы с недостатком кредитных ресурсов, сколько проблемы эффективности бизнеса. В 2007 г. у компании ухудшился контроль над запасами, она вынуждена была все сильнее отсрочивать платежи поставщикам. Вкупе с кредитными проблемами сети, о которых мы говорили в главе «Отчет о движении денежных средств», это создало компании большие проблемы.