Фундаментальные идеи финансового мира. Эволюция

Если цены все же снизятся, и страховой компании придется компенсировать потери держателям полисов, то сможет ли эта компании избежать банкротства? Страховая компания – крупный и опытный инвестор. При выдаче полисов такого рода она может занять короткую позицию во фьючерсах на индекс цен на жилье в размере страхового покрытия, предусмотренного этими полисами.

Шиллер также предлагает домовладельцам более экзотические схемы уменьшения риска падения стоимости жилья. В частности, они могут воспользоваться инструментом, позволяющим обменивать колебания стоимости жилья на доходность фондового рынка, получаемую инвесторами, которые хотят диверсифицировать свой портфель, но не желают продавать акции из-за налога на прирост капитала. Это позволяет домовладельцам открыть позицию на фондовом рынке и одновременно избавляет инвесторов от риска уплаты налога на прирост капитала.

«Мы хотели бы делать это, – говорит Шиллер, – но сдвинуть с места институты очень трудно. Именно поэтому я написал две книги и серию статей об этих идеях. Публика сопротивляется им с удивительным упорством, демонстрируя крайнюю узость взглядов на то, какими должны быть ценные бумаги. Люди с удовольствием рассуждают о приверженности диверсификации, но только когда это не касается их лично! Диверсификация – не такое захватывающее дело, которое заставляет людей искать более эффективные способы ее осуществления».

* * *

Самая дерзкая идея Шиллера – это создание макрорынков, т. е. рынков, на которых люди могут покупать и продавать ценные бумаги, созданные на основе ВВП. Валовой внутренний продукт или ВВП – широкий измеритель совокупной стоимости товаров и услуг, созданных внутри страны. ВВП Соединенных Штатов, например, составлял на момент выхода книги примерно $12 трлн, Китая – $2,5 трлн, а Бразилии – около $800 млрд. Прибыльность большинства компаний и гарантии занятости для множества работающих коррелируют с колебаниями темпа роста ВВП. Хотя волатильность экономики в целом намного меньше волатильности рынков капитала, даже небольшое снижение темпа роста ВВП может привести к росту безработицы и падению прибылей.

Шиллер смотрит на эти риски так: «В реальном мире большинство людей зависит от трудового дохода и других видов дохода. Они рискуют, если экономика впадает в рецессию, однако в настоящее время у нас нет способов защиты от этого риска. Людям необходимо избавиться от него и получить нечто подлинно диверсифицированное, наподобие рыночного портфеля – портфеля, представляющего ВВП всех стран мира. Продаваемые ими ценные бумаги, которые представляют ВВП их собственной страны, будут покупать инвесторы с портфелями всего рынка, полностью соответствующими модели оценки капитальных активов».

Есть и более простые пути диверсификации чрезмерной зависимости благосостояния отдельного человека от процветания страны, в которой он работает: покупать иностранные акции и продавать в короткую стоимость своего жилья. В долгосрочной перспективе фондовые рынки отражают богатство тех стран, где они расположены, а следовательно, позволяют добиться диверсификации более простым образом, чем тот, который предложил Шиллер.

* * *

Несмотря на то что Шиллер подходит к решению проблемы иначе, он явно разделяет мертоновское видение финансов как инструмента, позволяющего сделать финансовую сторону жизни людей более безопасной. Для Шиллера этот процесс так же бесконечен. Его можно назвать своего рода народным риск-менеджером, изобретательность которого не имеет границ.

Инженеры

7. Билл Шарп«Опасно воспринимать риск как отвлеченное число»

Когда в 1990 г. Билл Шарп стал нобелевским лауреатом в области экономики, основанием для присуждения премии послужила научная работа, опубликованная 26 лет назад, в 1964 г. Его статья с тяжеловесным названием «Цены капитальных активов: теория рыночного равновесия в условиях риска» (Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium Under Condition of Risk) появилась в Journal of Finance. В ней Шарп выдвинул идею модели оценки капитальных активов или того, что позднее стало называться просто CAPM.

Что Билл Шарп думает о модели сегодня – о ее смысле, ее роли на рынке и расхождении во мнениях относительно ее недостатков, которые выявились с годами? Шарп ныне смотрит на CAPM совершенно по-другому. Как показано в этой главе, он превратился из нобелевского лауреата – теоретика в финансового инженера. Подобно инженеру, который смотрит на реку и рисует в воображении методы ее форсирования, Шарп думает, как помочь индивидуальным инвесторам перебраться с этого берега на тот, как выбраться из болота обреченных на провал решений на твердую почву, где каждый умеет анализировать инвестиционную проблему и знает, как искать ее решения.

К взглядам Шарпа на CAPM мы еще вернемся, но сначала немного поговорим о самой модели.

* * *