Механизмы и методы регулирования в условиях преодоления кризиса

В зарубежной литературе [219] появились исследования взаимосвязи между обменным курсом и внутренними ценами, рассматриваемой сквозь призму механизма формирования цен на импортные товары. Если цены на импортные товары устанавливаются в иностранной валюте (product-currency pricing), то проявляется полный эффект переноса. Если цены на импортные товары формируются в национальной валюте (local-currency pricing), то эффект переноса не проявляется. Данные явления отражают крайние случаи, которые в реальной практике не встречаются. Как показывают эмпирические исследования [220] в развитых и развивающихся странах наблюдается частичный эффект переноса. Согласно результатам данных исследований [221] , на величину эффекта переноса влияют следующие условия:

1) если цены импортных товаров в национальной валюте устанавливаются жесткими, то в краткосрочной перспективе полный перенос не реализуется;

2) если цены импортируемых товаров в иностранной валюте устанавливаются жесткими, при этом импортируются в основном факторы производства, то это влияет в большей степени на издержки производства, чем на динамику потребительских цен;

3) рассмотренное выше предполагает значительную долю в цене конечного продукта затрат, связанных с транспортировкой и реализацией товара;

4) сегментация рынков, позволяющая странам-экспортерам проводит политику ценовой дискриминации. В этом случае динамика цен импортных товаров в национальной валюте, обусловленная динамикой валютного курса, частично перекрывается противоположной динамикой стоимости поставок в иностранной валюте;

5) степень взаимозаменяемости импорта национальными товарами (степень субституции).

Поскольку обменный курс является одним из целевых показателей денежной политики ЦБ, следует учитывать проявление эффекта переноса при проведении денежно-кредитной политики в посткризисной ситуации. В докризисный период в России сложилось определенное сочетание инструментов и целей денежно-кредитной и фискальной политики. Денежно-кредитная политика преследовала цель таргетирования номинального валютного курса, что было достаточно успешно достигнуто. Результатом такой политики стал рост валютных резервов центрального банка. Кризисные явления на мировом финансовом рынке в августе 2007 г. привели к пересмотру приоритетов денежно-кредитной политики. Российские банки, наряду с зарубежными банками, испытали нехватку ликвидных средств в связи с потрясениями на межбанковских рынках. В связи с этим инструменты центрального банка, наряду с инструментами фискальной политики, ранее используемые для целей стерилизации, были переориентированы на поддержание ликвидности банковской системы. Параллельно ЦБ проводил политику, направленную на ограничение роста цен, динамика которых была обусловлена ростом мировых цен на продовольствие. Реагируя на рост цен центральный банк, ужесточил денежнокредитную политику посредством повышения ставки рефинансирования и нормы обязательных резервов, продолжая наращивать валютные резервы и увеличивая, тем самым, предложение денег.

Кризисные явления получили свое развитие в российской экономике в июле-августе 2008 года, началом которых стало падение экспорта и отток краткосрочного капитала за рубеж. За этим последовало падение внутреннего производства и сокращение инвестиционных программ топливноэнергетического комплекса. Банковская система столкнулась с полным недоверием к ней со стороны населения: вклады физических лиц за сентябрь-октябрь 2008 года сократились на 7,4 % [222] . В таких условиях денежнокредитная политика центрального банка осуществлялась по следующим направлениям:

– продолжение помощи банковскому сектору, начавшейся на первой волне кризиса, но уже в большем объеме и при использовании боле широкого спектра инструментов. Так в августе-сентябре 2008 г. Центральный банк резко увеличил предоставление средств коммерческим банкам по традиционным каналам. ЦБ ввел новые инструменты денежно-кредитной политики, а именно, предоставление беззалоговых кредитов – выдача кредитов под обеспечение нерыночными активами [223] (залог векселей, права требования по кредитным договорам);

– регулирование валютного курса. Необходимость регулирования валютного курса была обусловлена стремлением поддержать конкурентоспособность отечественных производителей, с одной стороны, и желания удержать от обесценения национальную валюту, с другой стороны. В начале кризиса проводилась политика, направленная на сдерживание обесценения национальной валюты. Причиной тому был значительный объем внешней задолженности корпоративного и банковского сектора России.