МВА за 10 дней. Самое важное из программ ведущих бизнес-школ мира

Существуют две разновидности оценки опционов – по теоретической стоимости и по рыночной цене. Теоретическая стоимость – разность между курсом акций и страйк-ценой. Например, колл на покупку акций Coca-Cola по $40, когда рыночный курс составит $45, имеет теоретическую цену $5. Однако опцион рассчитан на длительный период времени, поэтому рыночная стоимость вычисляется как сумма теоретической стоимости и цены опциона, уплаченной в расчете на выгодные изменения курса до даты истечения срока. С приближением этой даты все меньше времени остается на благоприятное изменение курса, поэтому опционная премия тает. В последний день опцион продается за наличные исходя из рыночной стоимости ценных бумаг. Рыночная стоимость теперь равна теоретической, так как опционной премии в расчете на будущие прибыли уже не существует.

Оценка опционов. В 1973 г. Фишер Блэк и Майрон Шоулз опубликовали модель, которая стала стандартной для оценки опционов во всем мире. В

модели Блэка – Шоулза при расчете стоимости опциона учитываются следующие пять факторов:

• Срок истечения. Чем больше срок, тем выше вероятность желательных изменений курса. Этим фактором определяется премия.

• Разность между текущим курсом акций и страйк-ценой. Чем ближе страйк-цена к текущему курсу акций, тем выше вероятность того, что к дате исполнения текущий курс окажется не ниже, а то и выше страйк-цены.

• Неустойчивость курса акций. Чем сильнее колеблется курс акций, тем выше вероятность того, что текущий курс вплотную приблизится к страйк-цене или превысит ее.

• Рыночная ставка процента по краткосрочным государственным ценным бумагам

. Если затраты на сделку высоки, цена опциона должна быть выше для покрытия транзакционных издержек.

• Выплата дивидендов на акции. Владелец опциона не получает дивидендов на соответствующие акции, но дивиденды влияют на курс акций, от которого зависит цена опциона.

Примерную цену опционов «колл» и «пут» можно определить, введя вышеперечисленные данные в компьютерную таблицу. Все пользуются вариантами модели Блэка – Шоулза, поэтому результаты расчетов будут близки к рыночной цене. Совсем иначе оцениваются обычные акции: специалисты по анализу инвестиций используют тысячи разных методов.

Пример опциона «колл». Брокеры-оптимисты покупают опционы «колл» для приобретения акций, если верят в скорое подорожание этих акций. Для примера рассмотрим действия брокера Билли Пелигро. 15 июня 2011 г. в Wall Street Journal Билли прочитал, что обычные акции сети Wal-Mart котируются по $54. Право на покупку одной акции Wal-Mart за $55 в сентябре продавалось за $2,69. Билли готов был держать пари, что эти акции к сентябрю будут стоить гораздо больше $55, и он заплатил $2,69 за этот шанс. Если бы дата истечения опциона совпадала с днем покупки в июне, цена покупки акции – $55 – на доллар превышала бы рыночную стоимость, что сделало бы приобретение опциона бессмысленным. Динамика изменения стоимости опциона «колл» на акции Wal-Mart по курсу $55 на графике напоминает хоккейную клюшку (рис. 6.9). Стоимость опциона изменяется с курсом акций.

Но является ли сумма $2,69 правильной ценой? Введя пять факторов, определяющих стоимость опциона на обычную акцию Wal-Mart, и детали по опциону, получаем $2,66. Очень близко!

Пример опциона «пут». Теперь рассмотрим противоположную ситуацию, в которой действует Билли Пелигро, пессимист. Он купил опцион «пут» в июне, когда курс акций Wal-Mart был равен $54, чтобы продать акции Wal-Mart в сентябре по $55. Тем самым он обеспечил себе прибыль $1 с акции, так как получил право продать акции по $55, тогда как они стоили $54. 15 июня 2011 г. рыночный курс опциона равнялся $2,75. $1 приходился на «выигрыш» («внутренняя стоимость аукциона»), а остаток в $1,75 был надбавкой за трехмесячный срок, в течение которого брокер надеялся получить дополнительную прибыль. Если бы акции Wal-Mart подешевели, мистер Пелигро все равно имел бы право продать их по $55 независимо от реального курса. Проверка с помощью модели Блэка – Шоулза показала, что рыночная цена $2,75 очень близка к расчетной. На графике динамика возможных изменений стоимости опциона «пут» похожа на клюшку опциона «колл», развернутую на 180° (рис. 6.10).