Не верьте цифрам!

• Акционеры должны потребовать от компаний, чтобы информация, предоставляемая ими инвестиционному сообществу, была сосредоточена на долгосрочных финансовых целях, денежных потоках, внутренней стоимости и стратегии развития. Столь популярные сегодня ежеквартальные «прогнозы по прибылям» следует устранить. Как и попытки достигать финансовых целей при помощи методов «креативного» бухучета.

• Учитывая тот факт, что наши принципы GAAP оставляют весьма широкий простор для маневров, акционеры должны потребовать полного раскрытия информации о последствиях решений, вносящих существенные изменения в учетную политику предприятия. Более того, мы должны потребовать от компаний отчитываться о своих прибылях не только на основе «максимально агрессивного учета» (как это делает сегодня большинство компаний), но и на основе «максимально консервативного учета».

• Взаимные фонды должны сообщать своим собственникам не только о прямых расходах на инвестирование во взаимный фонд (таких как комиссии за управление активами и нагрузки), но и о косвенных расходах, в том числе связанных с оборачиваемостью портфеля (прошлой и ожидаемой) и соответствующим налоговым воздействием. Фонды должны перестать рекламировать свои краткосрочные результаты деятельности (и, возможно, отказаться от рекламы любых ее результатов).

• Наши регуляторы должны разработать стратегии дифференцированного налогообложения, призванные препятствовать чрезмерной спекуляции. Например, несколько лет назад Уоррен Баффетт предложил ввести 100 %-ный налог на краткосрочный прирост капитала, который должны платить не только обычные инвесторы, но и освобожденные от уплаты налогов пенсионные фонды. Хотя предложенная Баффеттом налоговая ставка может показаться чрезмерной, возможно, 50 %-ный налог на краткосрочную прибыль от операций по акциям привел бы инвесторов в чувство.

• И, возможно, самое важное: инвесторы/собственники должны потребовать от компаний увеличить свои дивидендные выплаты. Несмотря на отсутствие доказательств того, что удержание прибылей ведет к более эффективному распределению капитала, коэффициент дивидендных выплат на протяжении последних лет неуклонно снижался. Однако, как показывает история, более высокие дивидендные выплаты влекут за собой более высокую доходность акций в будущем. Инвестирование ради получения дохода – это долгосрочная стратегия, а инвестирование ради прироста капитала – краткосрочная; оборачиваемость дивидендных акций вполовину ниже, чем у акций, по которым не выплачиваются дивиденды.

Назад в будущее

Призыв к возвращению к традиционным принципам долгосрочного инвестирования – больше чем простое морализаторство. От этого зависит само наше общество, поскольку экономический рост нашей страны, в свою очередь, зависит от создания и накопления капитала. В далеком 1936 г. лорд Кейнс предостерегал нас, что «положение становится серьезным, когда предпринимательство превращается в пузырь в водовороте спекуляции. Когда расширение производственного капитала в стране становится побочным продуктом деятельности игорного дома, трудно ожидать хороших результатов»[73]. Как нация мы не должны этого допускать. Нам нужно, чтобы наши институциональные инвесторы изменили свою ментальность и стали воспринимать спекуляцию не более чем пузырь в водовороте долгосрочных инвестиций. Индустрия взаимных фондов должна вернуться «назад в будущее» – вернуться к нашим традициям служителей-фидуциариев, отказавшись от роли торговцев, в которых мы превратились в последние годы.

В то время как предложенные мною изменения позволят нам вернуться к корням, факт остается фактом, что для финансовых компаний гораздо больший потенциал прибыли предлагает маркетинг (привлечение как можно большего объема активов под управление), чем собственно управление активами. И простая арифметика, и прошлые результаты деятельности фондов совершенно ясно указывают на то, что попытки переиграть рынок обречены на неудачу – не в последнюю очередь из-за колоссальных издержек, связанных со стоимостью финансового посредничества. Когда инвесторы фондов наконец-то осознают это, они начнут голосовать своими ногами и отнесут свои с трудом заработанные доллары в те фонды, которые сумеют перестроиться. Поступая таким образом, как говорил Адам Смит, отдельная личность, стремясь к собственной выгоде, невидимой рукой направляется к достижению экономической выгоды и пользы для всего общества. Аналогичным образом, когда инвестор помещает свои деньги во взаимный фонд, который занимается инвестированием, а не спекуляцией, он не только зарабатывает максимально возможную долю доходности, которую генерируют наши финансовые рынки (что возможно через малозатратный индексный фонд), но и содействует общественной пользе, не осознавая этого или даже не имея намерения этого делать.