Рынки капитала. Перезагрузка

К началу мая 2022 года у меня осталась лишь небольшая позиция в долларе, но черт дернул докупить по 66,3 с идеей продать осенью по 70+ (курс, кстати, к этим уровням пришел). В июне же 2022 года были введены банковские комиссии за хранение «недружественных валют», а также увеличились риски санкций в отношении НКЦ. Поскольку доллар к тому моменту ослаб почти до 50, я обратил взор на вечные облигации «Тинькофф Банка» (в НРД можно было купить по 70 % номинала). На фоне улучшения рыночной ситуации через два месяца позицию в XS2387703866 продал по 85 % (при курсе 60,3), оказавшись (за вычетом комиссий и налога) даже в небольшом плюсе. Позиция в XS1631338495 тоже оказалась интересной инвестицией: в начале 2023 года была продана по 90 % от номинала, а до этого приносила высокий регулярный доход (по инфраструктурным соображениям было принято решение не гасить еврооблигацию досрочно, в связи с чем в сентябре 2022 года купон с 9,25 % вырос до 11,002 %). Правда, ложку дегтя в бочку меда добавило, уменьшив финансовый результат операции, удвоение налоговой ставки по факту этой операции, поскольку налогооблагаемая база исчисляется в рублях, а рубль между моментами покупки и продажи ослаб.

Опыт 4

Поучаствовать в первой сделке нового рынка акций

Приостановив покупки акций с середины лета 2022 года, я сделал исключение для POSI, которые в сентябре 2022 года провели SPO. Здесь привлекли и перспективы роста компании независимо от внешних факторов, и инновационная структура сделки (см. «Ценообразование SPO»). Частично зафиксировав прибыль в ноябре, в декабре я восстановил позицию за счет осуществления опциона. Памятуя об Опыте 1 (пропуск возможности частично зафиксировать прибыль), на последующей продаже лесенкой половины пакета я заработал более 100 % годовых.

Опыт 5

Накупить инструментов ИХК во внешнем контуре

В конце января – начале февраля 2023 года я поддался соблазну накупить в ЕК/КС акций ИХК с дисконтом более 60 % к ценам на отечественных площадках (Yandex N. V. / VK Company Limited / TCS Group Holding PLC / Fix Price Group PLC).

Позицию в Fix Price Group PLC 16 октября 2023 года пришлось вывести из «Тинькофф Банка», поскольку незадолго до этого компания объявила о планах редомицилироваться в Казахстан, а 18 октября истекало действие выданной «Тинькофф Банку» лицензии американского регулятора на завершение операций. Через год после покупки, дождавшись отсечки по дивидендам, я продал часть позиции, заработав 1,2×. Но еще через полгода, с учетом сохраняющейся неопределенности по корпоративной реструктуризации, продал остаток с убытком порядка 0,8×.

20 октября 2023 года начали торговаться акции МКПАО «ВК», но еще несколько дней автоконвертированные акции оставались обособленными. На момент снятия обособления 1 ноября прирост стоимости инвестиции составил 3,5×! Но дальше, к сожалению, выводы Опыта 4 (слишком ранняя фиксация прибыли) перевесили выводы Опыта 1 (пропуск возможности частично зафиксировать прибыль), и прирост инвестиции существенно сократился. Тем не менее за два года чистый доход от продажи половины позиции составил чуть более 2×.

На фоне возросшей неопределенности относительно условий обмена / выкупа в январе 2024 года пришлось продать и Yandex N. V. За год чистый доход от инвестиции составил почти 2×.

Но, конечно, самой удачной покупкой оказался TCS Group Holding PLC: в дату начала торгов 18 марта 2024 года прирост стоимости инвестиции составил почти 5×!

Приложение 2. Опыт участия в реформе рынка

1 События после февраля 2022 года потребовали активного участия в адаптации регулирования и бизнес-практик к новым условиям.

«Сквозные» темы

• участие в обсуждениях касательно сохранения листинга ИХК до завершения корпоративных реструктуризаций;

• снижение требования к free float во втором котировальном списке с 10 % (до 1 % с 2023 года и до 5 % с 2025 года);

• специальное регулирование программ мотивации менеджмента (выпуск акций по номиналу и без преимущественных прав; невзимание единого социального налога начиная с определенного порога компенсации);

2022

• аргументирование отказа от идеи ограничить иностранное владение электронными досками объявлений двадцатью процентами и обсуждение альтернативных решений[38];

2023

• обсуждение границ действия Указа № 138;

2024

• стандарты IPO на Московской бирже[39];

• программа повышения акционерной стоимости[40];

2025

• информационная прозрачность эмитентов и условий первичного размещения акций[41].

2 Но я старался вносить посильный вклад в реформирование рынка на многочисленных площадках[42] и до этих событий.

«Сквозные» темы